1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 公司深度研究|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 【广 发 医 药【广 发 医 药&海 外】先 声 药 业海 外】先 声 药 业（02096.HK）自研自研+BD 双轮驱动，创新成果逐步兑现双轮驱动，创新成果逐步兑现 核心观点：核心观点：*如无特别说明，报告使用货币均为人民币。如无特别说明，报告使用货币均为人民币。自研自研+BD 双轮驱动，更多新药步入收获期。双轮驱动，更多新药步入收获期。公司聚焦神经科学、抗肿瘤、自身免疫及抗感染领域，通过自主研发及协同创新双轮驱动创新转型，创新药收入占比逐年提升，产品

2、收入结构持续改善，截至 2024年报，公司的商业化创新药产品已经拓展至 8 款。科唯可国内获批。合作产品迎来收获期。科唯可国内获批。合作产品迎来收获期。与 Idorsia 合作的抗失眠药科唯可（盐酸达利雷生片）近日在国内获批上市，用于治疗以入睡困难和或睡眠维持困难为特征的成人失眠患者，且未被作为精神药品管制。与 Apexigen 合作开发的苏维西塔单抗上市申请获 NMPA 受理，拟治疗含铂化疗失败的复发性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌。与美国G1 合作的科赛拉在海南地产化已经获批，100mg 新增规格补充申请已获受理，已纳入 2024 年国家医保目录，期待今年快速放量。与迈博药业合作的新一代

3、EGFR 抗体恩立妥获批一线治疗 CRC 并纳入 2024年医保目录。玛氘诺沙韦片上市申请已获 NMPA 受理，用于治疗成人及儿童无并发症的甲型和乙型流感，儿童颗粒剂型治疗处于 III 期。乐德奇拜单抗治疗成人及青少年特应性皮炎、哮喘均处于 III 期。LNK01001 治疗 RA 已开展 III 期（来源：公司官网，公司 2024 年报）两项新药实现海外授权，自研管线临床进展顺利。两项新药实现海外授权，自研管线临床进展顺利。今年公司分别就两项产品 SIM0500、SIM0505 与艾伯维、NextCure 达成战略合作，是公司自主研发的 TCE、ADC 平台潜力的有力验证。公司还有多条管线有

4、出海潜力，已在国际学术会议发布亮眼数据，覆盖肿瘤、自免、神经等多领域（来源：公司官网）。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年 EPS 为 0.41/0.48/0.56 元/股，公司创新转型成功，自研与合作新药进展顺利。给予 2025 年 30 x PE，对应合理价值 13.50 港元/股（HKD/CNY=0.91），维持“买入”评级。风险提示。风险提示。新药研发失败风险，医保降价超预期，市场竞争超预期等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 6,608 6,635 7,435 8

5、,201 9,149 增长率（%）4.5%0.4%12.1%10.3%11.6%EBITDA 1,028 1,142 1,492 1,667 1,880 归母净利润 715 733 1,015 1,178 1,375 增长率（%）-23.2%2.6%38.4%16.0%16.8%EPS（元/股）0.27 0.29 0.41 0.48 0.56 市盈率（P/E）22.6 22.3 24.7 21.3 18.2 ROE（%）9.9%10.4%12.7%12.9%13.1%EV/EBITDA 14.9 13.5 15.5 13.2 11.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司

6、评级 买入买入 当前价格 11.12 港元 合理价值 13.50 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-07-02 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2474.70/2474.70 总市值/流通市值（百万港元）27518.64/27518.64 一年内最高/最低（港元）12.88/5.19 30 日日均成交量/成交额（百万）22.75/265.61 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）34.57/65.27 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：