【公司研究】泰和新材-芳纶加速进口替代氨纶有望重塑竞争力-20200116[22页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01 月 16 日 泰和新材泰和新材（002254.SZ） 芳纶加速进口替代，氨纶有望重塑竞争力芳纶加速进口替代，氨纶有望重塑竞争力 公司简介：公司简介：公司是国内氨纶及芳纶行业龙头，目前拥有氨纶产能 7.5 万吨/ 年，产能居国内第五，间位芳纶产能 7000 吨/年，对位芳纶产能 1500 吨， 分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能，不断提高主营产 品市占率，在建产能包括 4.5 万吨氨纶，8000 吨间位芳纶和 3000 吨对位芳 纶，另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市，收购完成后将持有芳纶 纸龙头企业民士达纸业 96.9

2、%的股份，向下游芳纶产业链进行纵向延伸。 高端芳纶进口替代空间大， 公司积极扩张有望收获成长：高端芳纶进口替代空间大， 公司积极扩张有望收获成长：芳纶一种具有高强 度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维，由于技术壁垒较高，供给 高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司，其 余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物 和高温过滤等领域，预计未来每年需求增速在 20%左右。对位芳纶可用于 单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域，国内年消耗量 1 万吨 左右，但自给率仅有 15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位， 新增产能投放后将打破

3、现有产能瓶颈，加快进口替代。 氨纶行业底部整合， 看好公司双基地策略下重塑竞争力：氨纶行业底部整合， 看好公司双基地策略下重塑竞争力：随着消费升级的需 求，氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加，我们认为经历了过去两年需求增 速的放缓，氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳，行业供给端新增产能仍将 以龙头企业为主，行业整合有望提速，氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓 解。公司积极实施双基地发展战略，一方面在烟台基地实施新旧动能转换， 在烟台新园区新建 1.5 万吨差别化产品， 另一方面在宁夏建设低成本生产基 地，一期 3 万吨满负荷生产后，二期在建 3 万吨预计将于 2021 年一季度试 车，我们看好公司作

4、为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 20192021 年的归母净利润为 2.05、 3.18 及 4.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.34、0.52 和 0.74 元/股，对应三年 PE 为 36、23 和 16 倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量，氨纶行业供需格 局将逐步缓解，公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移，有望 重新获得竞争优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅 释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。 财务财务指标指标 20

5、17A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,555 2,172 3,235 4,070 5,366 增长率 yoy（%） -1.6 39.7 48.9 25.8 31.8 归母净利润（百万元） 100 156 205 318 452 增长率 yoy（%） 70.1 56.3 31.0 55.3 42.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.16 0.26 0.34 0.52 0.74 净资产收益率（%） 4.9 6.1 7.5 11.9 14.8 P/E（倍） 72.8 46.6 35.6 22.9 16.1 P/B（倍） 3.59 3.38 3.13 2.78

6、 2.40 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学纤维 最新收盘价 11.83 总市值(百万元) 7,226.16 总股本(百万股) 610.83 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 6.63 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王席鑫王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱： 分析师分析师 孙琦祥孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱： 分析师分析师 罗雅婷罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱： -9% 0% 9% 18% 27% 37% 2019-012