纳微科技-深度报告：国产色谱填料龙头迈入快车道-22051（30页）.pdf

1、 http:/ 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 纳微科技纳微科技(688690) 报告日期：2022 年 5 月 13 日 国产色谱填料龙头迈入快车道国产色谱填料龙头迈入快车道 纳微科技深度报告 table_zw 公司研究医疗器械行业 ：孙建 执业证书编号：S1230520080006 ：联系人：孙建 ： 报告导读报告导读 我们认为，在下游生物制药产业飞速发展，行业扩容及进口替代的背景下，公司色谱填料业务迎来市场扩张+份额提升的双重红利，2022-2024年收入端有望维持高速增长。 投资要点投资要点 纳微科技：专注于高性能纳米微球的领军企业纳微科技：

2、专注于高性能纳米微球的领军企业 如何看待相对高估值下的纳微科技？如何看待相对高估值下的纳微科技？我们认为支撑公司高估值背后存在三大因素，分别是成长性、持续性和中国要素。 成长性：进入下游大药企供应链，项目“漏斗”奠定成长确定性，预计 2022 年-2024 年收入 CAGR50%+。随着持续的高研发强度、产品注册案例逐步丰富，客户认可度建立，公司客户结构和项目数量拓展可能超预期，我们认为短中期来看早期项目扩充+单项目附加值提升，将成为公司业绩重要成长驱动。微球应用领域众多，除生物医药领域外，公司已经布局平板显示、体外诊断等多项业务，长期我们看好公司凭借微球制备底层技术积累纵向产品迭代，横向品类

3、拓展带来的天花板提升。 持续性：色谱填料产品采购具有持续性。色谱填料属于药物生产过程中使用的分离纯化耗材，产品的使用寿命在 1-5 年不等。因此，一旦导入下游客户供应链，在实验室分析、药品中试放大、生产线建设、药品获批上市量产等应用场景中采购将具有重复性，持续带来业绩贡献。 中国要素：其一，全球产业转移叠加中国医药创新崛起带来巨大市场需求；其二，疫情对供应链稳定性影响，下游客户对本土供应及时的国产填料采购意愿加强。国产替代背景下，具有先发优势的纳微科技被寄予厚望。 色谱填料业务：市场扩张色谱填料业务：市场扩张+份额提升，成长潜力大份额提升，成长潜力大 行业：终端市场快速扩容，进口替代空间巨大。

4、行业：终端市场快速扩容，进口替代空间巨大。 下游生物制药快速发展，推动色谱填料行业天花板提升。我们根据市占率反推估算 2021 年国内色谱填料市场空间大约 44-50 亿元； 根据我们测算若采用进口填料，2000L 抗体发酵体积年填料成本约 1400 万元，随着药品临床及商业化进程的推进，我们预计后续将有更多产能投入，新增产能将带动色谱填料行业天花板提升。 产品性能比肩外资，供应链优势打开进口替代窗口。色谱填料行业具有高品牌效应与高客户粘性，国内市场长期依赖进口。结合学术研究及产品说明手册性能指标比较，可以看出在亲和填料分离纯化效果方面国内龙头品牌已追赶 Cytiva 上一代主流产品 MabS

5、elect SuRe，但在载量以及耐碱性方面与 Cytiva 新一代产品 MabSelect PrismA 还有一定差距。总体来看我们认为经过多年快速发展，国产填料技术与品质已table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥71.90 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.15 4Q/2021 0.18 3Q/2021 0.12 2Q/2021 0.11 table_stktrend 公司简介公司简介 公司致力于成为全球领先的微球品牌，打造战略性新兴产业的中国 “芯” 材料。 相关报告相关报告 table_research 证券研究报告 tab

6、le_page 纳微科技纳微科技(688690)(688690)深度报告深度报告 http:/ 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大幅改善，部分产品的性能已达到甚至超越进口产品水平，在质量保证的前提下，国产品牌还具备优异的性价比以及供货周期短的优势。我们建议追踪国产填料在性能指标、应用案例等方面能力提升带来的在新建产能以及原有产线工艺变更产生的大量国产替代增量。 能力：质量能力：质量+产能产能+稳定性三重共振稳定性三重共振。公司在色谱填料领域已有丰富的技术积累和大规模生产经验，可同时满足客户对产品质量、数量及稳定性三方面要求。 技术能力：公司技术优势强，产品性能可达到国际水平，并且可