1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 家家悦家家悦(603708)公司研究公司研究/公司深度公司深度 把握渠道变革机遇把握渠道变革机遇，步步为营步步为营 家家悦首次覆盖报告家家悦首次覆盖报告 核心观点核心观点 深耕山东，把握渠道变革机遇深耕山东，把握渠道变革机遇 家家悦坚持品质零售+效率零售+制造零售，以“强一体，稳两翼”为发展战略。公司通过多业态立体布局，在山东市场继续强化密度，纵深推进城市社区网络布局；京冀蒙、苏皖“两翼”稳健发展，外延收购构建省外版图，提高市场竞争力。公司在山东区域密集布局新业态，近年逐步推出悦记零食店、好惠星折扣店、烘焙店、社区店等，把握渠道变

2、革机遇，步步为营。公司三大公司三大护城河护城河（1）山东区域深耕，多业态密集布局，消费者分层，增强市场主导地位。（2）并购整合能力强，外延收购逐步构建省外新版图。（3）区域扩张依托供应链加持赋能，一体化生鲜供应链高筑壁垒。公司以直采及集采为主，提质降本，自有品牌占比逐步提升，立体物流实现区域深度覆盖。公司未来增长点公司未来增长点 主业超市调改优化升级，增加客流及收入。零食店、折扣店、烘焙店等新业态密集布局，打开第二增长曲线。省外不断减亏，盈利能力向上，我们认为公司业绩有较大上行空间。投资建议投资建议 公司是胶东区域超市龙头，山东区域多业态深耕，省外版图逐步减亏。我们看好公司未来发展，预计 20

3、25-2027 年营收分别为 189.73 亿元/196.54 亿元/203.54 亿元，同比分别+3.9%/+3.6%/+3.6%；归母净利润分别为 1.92 亿元/2.31 亿元/2.54 亿元，同比分别+45.5%/20.5%/9.7%；对应 6 月 17 日收盘价，PE 分别为 33.92X/28.16X/25.66X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期；供应链及成本控制风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 18,256 18

4、,973 19,654 20,354 年增长率（%）2.8%3.9%3.6%3.6%归属于母公司的净利润 132 192 231 254 年增长率（%）-3.3%45.5%20.5%9.7%每股收益（元）0.21 0.30 0.36 0.40 市盈率（X）54.24 33.92 28.16 25.66 净资产收益率（%）5.5%8.2%9.8%10.6%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年06月月17日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：商贸零售商贸零售 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：张洪乐张洪乐 E-mail： S

5、AC编号：编号：S1760524110002 分析师：分析师：彭毅彭毅 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090003 基本数据基本数据 06 月 30 日收盘价(元)10.20 12mthA股价格区间(元)7.40-14.54 总股本(百万股)638.34 无限售 A 股/总股本 100.00%流通市值（亿元）65.11 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-10%8%26%44%62%80%07/2409/2411/2402/2504/2506/25家家悦沪深3002025年07月04日2025年0

6、7月04日公司深度公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文正文目录目录 1.胶东区域超市龙头，多业态协同胶东区域超市龙头，多业态协同.3 1.1.区域聚焦，多业态布局.3 1.2.经营稳健，提质增效.4 2.深耕山东，把握渠道变革机遇深耕山东，把握渠道变革机遇.6 2.1.聚焦山东，新业态密集布局.7 2.2.外延收购构建省外新版图，供应链向外赋能或成关键.11 3.一体化生鲜供应链高筑壁垒一体化生鲜供应链高筑壁垒.11 3.1.全球采购体系：集采与直采降本提质.12 3.2.生鲜加工中心：助力自有品牌占比提升.12 3.3.立体式物流网络：实现区域深度覆盖