1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/18 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 07 月 03 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 S0190516070004 分析师：谢智勇分析师：谢智勇 S0190525030002 S0190525030002 相关研究相关研究 【兴证宏观】关注补充资本金支出对财政支出增速的拉动-2025.06.25 20250621-【兴证宏观】海外周报第 71期：中东局势恶化，三大央行均按兵不动-2025.06.22【兴证宏观】继续等待 2025 年 6月 FOMC 会议点评-2025.06.19【兴证宏观】关注补充

2、资本金支出对财政支出增速的拉动-2025.06.25 20250621-【兴证宏观】海外周报第 71期：中东局势恶化，三大央行均按兵不动-2025.06.22【兴证宏观】继续等待 2025 年 6月 FOMC 会议点评-2025.06.19 从贸易大数据看关税冲击下的中国外需从贸易大数据看关税冲击下的中国外需 关税博弈与全球贸易系列九关税博弈与全球贸易系列九 投资要点：投资要点：2025 年年初以来，全球贸易政策剧烈变化，美国对华新增关税历经数次调整，绝对水平仍处高位，对中国外需提出新的挑战。基于此，本篇报告将利用海关大数据，从宏观到微观、从经济体到商品端等多个视角，挖掘新一轮关税冲击下中国的

3、外需成色和系列重要变化。2025 年年初以来，全球贸易政策剧烈变化，美国对华新增关税历经数次调整，绝对水平仍处高位，对中国外需提出新的挑战。基于此，本篇报告将利用海关大数据，从宏观到微观、从经济体到商品端等多个视角，挖掘新一轮关税冲击下中国的外需成色和系列重要变化。新一轮关税冲击下，中国总量表现如何新一轮关税冲击下，中国总量表现如何 关税扰动加码下，中国外需仍维持有力韧性：关税扰动加码下，中国外需仍维持有力韧性：2025 年前 5 个月中国出口同比增长6.0%，高于 2024 年和同期多数经济体的出口增速。4-5 月，即使面临美国 145%巨幅关税的冲击，中国出口仍实现 6.4%的超预期增长，

4、体现出有力韧性。2025 年前 5 个月中国出口同比增长6.0%，高于 2024 年和同期多数经济体的出口增速。4-5 月，即使面临美国 145%巨幅关税的冲击，中国出口仍实现 6.4%的超预期增长，体现出有力韧性。关税冲击下的韧性支撑和动能切换：关税冲击下的韧性支撑和动能切换：截至 2025 年 5 月，中国出口中的新兴市场占比由 2020 年的 38.6%提升至 48.0%。以东盟、拉美和非洲为代表的新兴市场是2025 年中国外需的主要动能，在二季度关税压力加大下，其支撑力度进一步提升。截至 2025 年 5 月，中国出口中的新兴市场占比由 2020 年的 38.6%提升至 48.0%。以

5、东盟、拉美和非洲为代表的新兴市场是2025 年中国外需的主要动能，在二季度关税压力加大下，其支撑力度进一步提升。关税冲击下的需求结构和量价表现：关税冲击下的需求结构和量价表现：本轮关税冲击之下，中国消费品受关税冲击明显，而中间品、资本品出口保持了高景气增长。量价层面，二季度中国出口数量回落明显，但 5 月出口单价开始改善。细分品类来看，商品结构分化特征显著，新能源车链条、电子中间品、工程机械等新优势产业对关税冲击相对脱敏。本轮关税冲击之下，中国消费品受关税冲击明显，而中间品、资本品出口保持了高景气增长。量价层面，二季度中国出口数量回落明显，但 5 月出口单价开始改善。细分品类来看，商品结构分化

6、特征显著，新能源车链条、电子中间品、工程机械等新优势产业对关税冲击相对脱敏。3 3 条线索观察关税对中美贸易的影响条线索观察关税对中美贸易的影响 中国对美出口的关税弹性如何：中国对美出口的关税弹性如何：量化来看，本轮对美出口约有 70%品类的关税弹性较高，约有 20%品类对关税冲击相对脱敏，其中消费品需求前置压力相对较高。细分电子品类，消费电子和家电品类面临的关税压力较大，电子元件、锂电呈现韧性。量化来看，本轮对美出口约有 70%品类的关税弹性较高，约有 20%品类对关税冲击相对脱敏，其中消费品需求前置压力相对较高。细分电子品类，消费电子和家电品类面临的关税压力较大，电子元件、锂电呈现韧性。关