1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 探寻优质 IP 的通用公式，与 IP 巨头的成长路径 IP 行业深度报告 宏观驱动：情绪消费时代来临，婴儿潮带来宏观驱动：情绪消费时代来临，婴儿潮带来行业行业增量增量 收入与闲暇双升收入与闲暇双升。中国人均 GDP 达 1.26 万美元（1978 年的80 倍），全国居民人均可支配收入首破 4 万元（2024 年），推动消费层级从实物品牌服务情绪消费跃迁。城镇居民日均休闲时间较 2019 年增长 80%，文化休闲占比提升 18%，高净值人群精神消费增速达 23%（豪车消费降 12%）。城市化与人口结构变局城市化与人口结构变局。城镇化率增速放缓至 1.3%

2、（2024年），房地产投资同比下降 10.6%，消费占 GDP 比重仅 55%（美日韩为 65%-80%）。中国 Z 世代群体进入消费主力期，与日本“回声婴儿潮”（1962-1972 年）历史路径相似，催化个性化 IP 需求。国内市场增量空间显著，格局较为分散国内市场增量空间显著，格局较为分散 增量空间显著增量空间显著。2023 年全球 IP 授权市场达 3565 亿美元（CAGR 5%），北亚增速领跑（中国+9.6%），但中国人均 IP 消费仅 70 元（不足全球均值 1/4，美国 4225 元）。2024 年中国 IP 零售额近 1000 亿元，成全球第四大市场，预计 2024-2029

3、年 IP 玩具 CAGR 达 17.2%。成熟市场成熟市场竞争高度集中竞争高度集中，国内格局分散国内格局分散。全球 TOP10 授权商垄断 68.4%份额（迪士尼 620 亿美元居首），中国仅泡泡玛特（IP 玩具市占率 11.5%）、奥飞娱乐跻身 TOP50。泡泡玛特全球玩具市占率仅 2.4%，Labubu IP 年收入 30 亿元（占其总收入 23%）成头部引擎。优质优质 IPIP 的成功公式是什么？的成功公式是什么？通过复盘 labubu、Hello Kitty 的成长历史，我们认为打造我们认为打造爆款爆款 IP IP 的通用公式为社交货币的通用公式为社交货币+稀缺性稀缺性+跨媒介开发，跨

4、媒介开发，但参考一些“红极一时”的 IP，比如 Bearbrick、KAWS 等，早期凭借留白的形象与各种经典 IP 联名，同时限量发售形成稀缺性，短时间内成为爆款 IP，二手市场溢价倍率达 10-30 倍，但是过度的稀缺性使得产品的生命周期较短。反观 Hello Kitty，至今已诞生 51 年。得益于其“无嘴”的简单设计，以及“非猫非人”的设定，给予了角色更大的想象空间，同时减少了文化冲突，同时持续的 IP 运作能力加持，给了角色更长的生命周期。Hello Kitty 在多个产品品类与品牌进行联名，小到服饰、日用品、文具、厨具、家电，大到文旅机场、乐园等等场景，从平价品牌优衣库到奢侈品牌

5、Gucci，在各个领域以及各个消费层级进行用户拓圈。我们我们认为长周期的形象认为长周期的形象 IPIP 具备更强的跨媒介开发的能力，具备更强的跨媒介开发的能力，这要求IP 的设计较为简单，具有更大的想象空间；对于内容 IP（迪士尼、海贼王）或者操作性更强的玩具（高达积木、乐高）来说，则是不断输出内容（要求世界观足够宏大）/产品不断更新迭代的能力（玩法迭代），让消费者保持持续的新鲜感。评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：刘文正分析师：刘文正 邮箱： SAC NO：S1120524120007 联系电话：分析师：陈泽敏分析师：陈泽敏 邮箱： SAC NO：S11205250400

6、02 联系电话：分析师：刘彦菁分析师：刘彦菁 邮箱： SAC NO：S1120525020003 联系电话：-11%5%21%37%53%68%2024/062024/092024/122025/032025/06文娱用品沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2025 年 06 月 29 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 产业链及商业模式梳理产业链及商业模式梳理如何成长为如何成长为 IPIP 巨头？巨头？IP 产业链通过五大环节协同运作（授权商、代理商、被授权商、制造商、零售商）实现价值分层释放。阿里影业