1、证券研究报告|公司深度|软件开发 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美图公司(01357)报告日期：2025 年 07 月 02 日 成长成长视角：视角：受益受益 AI 时代新红利时代新红利，再迎阶梯式跃迁，再迎阶梯式跃迁 美图公司美图公司深度报告深度报告 投资要点投资要点 移动互联网红利下，构筑流量壁垒移动互联网红利下，构筑流量壁垒 移动互联网红利是公司第一轮结构性增长的核心驱动力移动互联网红利是公司第一轮结构性增长的核心驱动力，公司通过发布一系列移动端爆款 App，快速构建自身流量壁垒，并通过在线广告业务变现，实现了第一层阶梯的跨越（2018 年软件业务营收接近 10 亿元量级）

2、。AI 时代红利下，达成场景商业化闭环时代红利下，达成场景商业化闭环 AI 产业变革正在引领公司第二轮结构性增长产业变革正在引领公司第二轮结构性增长，AI 能力对公司全场景产品的赋能加强了用户使用体验，同时对于 B 端场景下高付费能力客户的挖掘进一步完成了商业化闭环，助力公司对第二层阶梯的跨越（2022 年软件订阅业务营收突破 20亿元量级）。全球化战略推进，撬动海外新增量全球化战略推进，撬动海外新增量 公司在海外市场的战略调整对公司具有重要意义，一方面一方面国内美颜修图领域MAU 总数以及竞争格局稳定，未来的用户增量主要靠靠海外市场贡献，国内业务聚焦于付费用户转化；另一方面另一方面海外用户付

3、费能力高于国内用户，进一步带动海外营收增长的加速效应。我们认为随着公司在海外市场的布局深入，海外增量随着公司在海外市场的布局深入，海外增量用户所带来的量价齐升效应有望在未来助力公司完成第三层阶梯的跨越用户所带来的量价齐升效应有望在未来助力公司完成第三层阶梯的跨越（收入突破百亿量级）。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 41.13、51.25、64.04 亿元，归母净利润分别为 8.43、11.68、15.79 亿元。我们采用相对估值法对公司进行估值，参考可比公司估值水平以及考虑到不同市场间的估值差异给予一定估值折价，给予公司 2025 年 60 x P

4、E，对应目标市值为551 亿港元，对应目标价为 11.1 港元。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 公司 AI 产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期、对于生产力工具场景的空间测算包含主观假设 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 分析师：刘静一分析师：刘静一 执业证书号：S1230523070005 基本数据基本数据 收盘价 HK$8.47 总市值(百万港元)38,675.54 总股本(百万股)4,566.18 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 主业逻辑持续验证，定位大模型应

5、用公司 2024.03.16 2 AI 赋能与生产力场景齐发力，订阅模式得验证 2023.10.12 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3341 4113 5125 6404 (+/-)(%)23.93%23.10%24.61%24.96%归母净利润 805 843 1168 1579 (+/-)(%)112.84%4.71%38.51%35.19%每股收益(元)0.18 0.18 0.26 0.35 P/E 15.06 41.86 30.22 22.36 资料来源：浙商证券研究所 -17%40%96%153%209

6、%265%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/06美图公司恒生指数美图公司(01357)公司深度 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 41.13、51.25、64.04 亿元，归母净利润分别为 8.43、11.68、15.79 亿元。2)估值指标：估值指标：我们采用相对估值法对公司进行估值，参考可比公司估值水平以及考虑到不同市场间的估值差异给予一定估值折价，给予