【公司研究】思源电气-业绩高增长盈利能力有望显著提升-20200419[17页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 电力设备电力设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 思源电气思源电气 002028.SZ 目标估值：25-28 元 当前股价：19.94 元 2020年年04月月19日日 业绩高增长，盈利能力有望显著提升业绩高增长，盈利能力有望显著提升 基础数据基础数据 上证综指 2838 总股本（万股） 76021 已上市流通股（万股） 58723 总市值（亿元） 152 流通市值（亿元） 117 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 11.1 资产负债率 41.2% 主要股东 董增平 主要股东持股比例 17.29% 股价表现股

2、价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 72 54 相对表现 13 74 60 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 思源电气（002028）Q1 大幅 增长，管理能力与现有业务都支撑成 为大公司2020-03-31 2、 思源电气（002028）通过产 品加法持续增长，超级电容等业务受 关注2020-02-25 3、 思源电气（002028）业绩高 增 长 ， 经 营 持 续 创 历 史 新 高 2020-01-15 公司发布 2019 年年报，报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同 别增长 32.74%、89.25%、148.03%，经营持续创历史新高。公

3、司现有的开关、 电能质量、 线圈类业务都已有强的竞争力， 当前重点培育的产品方向是柔性直流、 电力软件、变压器。同时，随着公司产品面更宽，加上在海外布局与积累，公司 在海外 EPC 市场的竞争力更强并已初见成效。中长期看，公司新业务发展，将 推动公司再上新台阶。中短期来看，最近大半年电力设备主要产品的招标价有所 回升，而原材料价格在调整，预计公司收入仍然会较快增长，盈利能力将有所提 升。维持“强烈推荐”评级，维持目标价 25-28 元。 业绩高增长，创历史新高。业绩高增长，创历史新高。公司 2019 年收入、归上净利润、扣非净利润分别 为 63.8、5.6、4.9 亿元，分别同比增 32.74

4、%、89.25%、148.03%。其中，4 季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为 21.8、1.5、1.1 亿元，分别同比 增 24.7%、168.1%、724.1%。业绩高增长，收入、利润、订单均创历史新高。 盈利盈利情况情况有望有望显著显著提升，提升，2020 年有比较确定性的快速增长年有比较确定性的快速增长。2019 年公司新 增订单（不含税）81.21 亿元，同比增 21.53%，其中国内订单 65.2 亿元，占 比超 80%，在手订单饱满，收入端有望保持较快增长。同时，由于 2019 年开 关等产品招标价格有所提升（招标规则更重视质量），叠加铜、钢、银等原 材料价格下降，我们估算公

5、司在手订单毛利率较 2019 年可能有 2-4 个百分点 提升，盈利能力的提升有望带来较大的利润弹性。 公司公司通过产品加法持续增长，通过产品加法持续增长，中长期态势中长期态势清晰。清晰。公司从线圈业务起家，过去 10 几年成功拓展敞开式设备（断路器、隔离开关、熔断器、柱上开关）、无 功补偿与电能质量、GIS（组合电器）等三大类新产业，都在对应细分领域有 靠前的竞争力，公司过去在从 1 到 4 的跨越中成功穿越行业周期，未来，公 司电力软件、变压器、柔性直流、海外 EPC 等新产品与业务可能带来新增量。 可能开始新一轮整合与拓展。可能开始新一轮整合与拓展。公司 2005-2008 年进行了一系

6、列整合，相应公 司与业务都具备了较强的竞争力并在持续盈利，到目前都获得了成功。公司 报表质量高，资产负债表有后劲，可能开始新的整合与拓展。 投资建议：投资建议：公司的产品与管理能力支撑公司成为较大的企业，中长期路径清 晰，短期确定性较高，维持“强烈推荐”评级与 25-28 元目标价。 风险提示：风险提示：海外业务交付不及预期，新业务发展不及预期。 游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 研究助理 普绍增普绍增 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4807 6380 7962 9