1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 Energy Transfer(ET US)核心能源基建，构筑价值护城河核心能源基建，构筑价值护城河 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):23.34 王玮嘉王玮嘉 研究员 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 黄波黄波 研究员 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 李雅琳李雅琳 研究员 SAC No.S

2、0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 胡知胡知 研究员 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 康琪康琪 联系人 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(美元)23.34 收盘价(美元 截至 6 月 30 日)18.13 市值(美元百万)62,218 6 个月平均日成交额(美元百万)295.92 52 周价格范围(美元)13.84-20.71 BVPS(美元)9.11 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指

3、标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)82,671 78,356 85,718 89,923+/-%5.20(5.22)9.40 4.91 归属母公司净利润(百万)4,814 4,863 5,292 5,701+/-%22.34 1.02 8.82 7.73 EPS(最新摊薄)1.40 1.42 1.54 1.66 ROE(%)13.41 13.83 14.94 15.87 PE(倍)12.92 12.79 11.76 10.91 PB(倍)1.77 1.77 1.75 1.72 EV EBITDA(倍)9.29 8.89 8.45

4、 8.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 7 月 02 日美国 燃气及分销燃气及分销 首次覆盖 Energy Transfer 并给予“买入”评级，目标价 23.34 美元（25 年10 x EV/EBTIDA）。ET 凭借全产业链布局、Permian 核心地位及出口龙头优势，在能源转型中占据“基础设施红利”。财务稳健+分红增长+管理层执行力构成抗风险壁垒，美国电力需求增长与 LNG 全球化机遇提供上行弹性，其不可替代的资产网络、高可预见性现金流及新兴业务布局，使其成为兼顾防御性与成长性的能源基础设施核心标的。不可替代的资产网络：全美能源流动的“基础设施骨干”不可替代的资产网

5、络：全美能源流动的“基础设施骨干”2024 年末 ET 拥有全美 18%油气管道网络，控制 Permian Basin 28%原油外输量及 25%天然气收集量，NGL 分馏能力占全美 30%，全球最大 Mont Belvieu 枢纽处理成本较行业低 20%。能源转型下，IEA 预测美国 LNG 出口量 2030 年或翻倍至 240 MTPA，ET 在手产能 16.5 MTPA、已签 20 年长约锁定 80%以上产能。电力需求驱动天然气管道利用率提升，2026 年 Hugh Brinson 二期有望投产并新增 2.2 Bcf/d 产能，直连电厂与数据中心。高可预见性高可预见性现金流：长期合约“熨

6、平”周期波动现金流：长期合约“熨平”周期波动 长期合约锁定收益，2024 年 87%收入来自固定费用合同，州际管道 95%为FERC 监管的固定费率。合同加权剩余期限 8.3 年，部分资产期限达 10-15年。通胀挂钩条款覆盖 52%收入，确保成本转嫁。多元化结构抗风险，客户涵盖生产商（32%）、加工商（40%）及工业用户（28%）。历史数据显示公司抗压能力，2020 年油价同比跌 32%，公司调整后 EBITDA 同比微降5%，EBITDA 利润率同比升 6pct。有别于市场的观点有别于市场的观点 市场担心能源价格变化影响公司盈利，我们认为公司以固定费率为主的收入和利润构筑护城河。市场担忧