1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2025 年 06 月 30 日 赤子城科技(09911)社交先锋，淘金中东报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）赤子城科技是行业领先的社交出海公司，致力于让全球每个人都能享受更美好的社交娱乐生活。公司深耕海外市场，由移动工具向社交应用业务转型社交业务，已打造多款优质社交产品。MICO/YoHo/Blued 贡献业绩基本盘，TopTop/SUGO 高速增长；创新业务中旗舰游戏业务取得突破。公司深耕中东北非市场，同时积极布局东南亚、欧美、日韩等地区。社交业务是公司的基石。1）泛人群社交业务：公司致力于丰富产品矩阵，目前已推出 4 款差异化产品，分

2、别是直播娱乐社交平台 MICO、多人语音社交平台 YoHo、多人游戏社交平台 TopTop、音视频陪伴社交平台 SUGO。其中 MICO 和 YoHo 运营多年，产品进入成熟期，通过利润率的提升贡献业绩基本盘。TopTop 和 SUGO 处在增长期，根据公司2024 年财报，TopTop 全年营收同增超 100%；SUGO 营收同增超 200%，平均月流水突破 1000 万美元，成为公司第 2 款月流水千万美元级别的产品；2）多元人群社交业务：成功收购蓝城兄弟，打造领先的 LGBTQ+社区。2023 年，公司正式完成对蓝城兄弟的收购，公司正式布局多元人群社交赛道，旗下共包括三款产品：Blued

3、（中国领先的 LGBTQ+社区）、HeeSay（全球第二大的 LGBTQ+社区）、Finka（定位高端交友平台）。创新业务和 AI 布局值得期待。2024 年创新业务营收 4.6 亿元，同比增长 21%，其中精品游戏总流水达 7 亿元（同比+80%），旗舰游戏Alices Dream:Merge Island 全年流水同比增长超 60%，进入 Sensor Tower 中国手游海外收入 TOP30。AI 赋能产品运营，促进商业化效率提升已有成功案例。公司高度重视 AI 的研发应用，1）自研多模态算法模型 Boomiix 显著提升了用户偏好识别，带动 SUGO 2024 年末 ARPU 较年初提

4、升超 20%。2）推出 AI 编程新产品 AiPPY，定位“0 代码的内容创意社区”。中东“世俗化”市场红利背景下，公司产品运营深耕本地化。中东北非市场“有钱有闲”，社交消费潜力较高。我们看好赤子城在中东北非优势地区的市场份额进一步提升：1）运营深耕本地化，致力于提升产品的用户数据和商业化效率；2）“产品+国家”复制加速产品矩阵拓展，通过孵化新产品，挖掘增量用户，拉动整体社交用户大盘的提升。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.5/12.5/15.3亿元。采用相对估值法；给予赤子城科技 2025 年目标 PE 16x，首次覆盖，给予“买入”评级。

5、风险提示：1）行业竞争加剧，现有用户流失和新品研发不及预期风险；2）全球宏观经济不景气影响用户付费风险；3）市场拓展不及预期风险。市场数据：2025 年 06 月 30 日 收盘价（港币）9.83 恒生中国企业指数 8678.3 52 周最高/最低（港币）11.50/2.50 H 股市值（亿港币）138.96 流通 H 股（百万股）1,412.18 汇率（人民币/港币）1.0966 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 林起贤 A0230519060002 赵航 A0230522100002 联系人 赵航(8621)23297818 财务数据及盈利预

6、测 人民币(亿元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 33.1 50.9 69.0 85.1 102.1 同比增长率（%）18%54%35%23%20%归母净利润 5.1 4.8 9.5 12.5 15.3 同比增长率（%）294%-6%98%31%22%每股收益（元）0.45 0.42 0.67 0.88 1.08 毛利率（%）52%51%52%52%52%ROE（%）26%29%24%23%21%市盈率（倍）25 26 13 10 8 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本-43%457%07/0208/0209/0210/0211/0212/