思源电气-网内新常态、网外再扩张平台生态助长跑-220511（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 思源电气（002028） 网内新常态、网外再扩张，平台生态助长跑网内新常态、网外再扩张，平台生态助长跑 2022 年年 05 月月 11 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 31.87 一年最低/最高价 25.20/57.50 市净率(倍) 2.87 流通 A

2、股市值(百万元) 18,906.10 总市值(百万元) 24,413.78 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 11.11 资产负债率(%,LF) 35.43 总股本(百万股) 766.04 流通 A 股(百万股) 593.23 相关研究相关研究 思源电气(002028)：2021 年年报点评：业绩符合预期，稳电网基本盘+发力网外铸未来 2022-04-17 思源电气(002028)：业绩快报符合预期，电力设备民营龙头经营突出 2022-01-16 买入（维持） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,6

3、95 10,010 11,984 14,541 同比 18% 15% 20% 21% 归属母公司净利润（百万元） 1,198 1,330 1,657 2,042 同比 28% 11% 25% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.56 1.74 2.16 2.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.38 18.36 14.73 11.96 Table_Summary 投资要点投资要点 电力设备头部企业，平台生态为增长赋能电力设备头部企业，平台生态为增长赋能，经营突出，经营突出。公司以一次设备起家，从“1 到 N”顺利拓展，跨越行业周期：1）产品）产品扩张内生为主、外延为辅，已覆盖一&

4、二次设备、电力电子，并布局产业链上下游，汽车电子、储能、光电技术等新业务；2）市场）市场以电网为主，但近年来网外新能源+工业企业，及海外成为第二增长极，网外增速有望超越网内。3）管理）管理早已实现平台化、资源复用率高，SKU 不断扩张而期间费用率持续下降。而且公司历年目标完成度较高，三次股权激励助力远航。公司业绩具备高确定性， 2021年在手订单103.7亿元 （不含税） 、 同比+23%，锁定 2022 年较快增长。 电网电网侧：侧： 进入新型电力系统建设阶段， 公司专注挖潜， 新品类步步为营进入新型电力系统建设阶段， 公司专注挖潜， 新品类步步为营、老产品维持优势地位老产品维持优势地位。双

5、碳目标下，可再生能源不断渗透、大量并网接入，对电网提出新的要求，我们认为新型电力系统建设将带来输变电线路扩容、电网安全稳定、电力电子化提升等与公司相关的机会。公司电网侧业务重点布局中高压市场： 1） 成长期成长期产品产品 GIS 拓展更高电压+海外市场，变压器加码产能、快速放量，二次设备静待“破冰” ， “酝酿期”中压开关、干式套管等产品助力 3-5 年远期业绩；2）成熟期成熟期产品产品断路器、互感器、隔离开关等招标金额基本持稳，公司在该领域先发布局，近满额中标，TOP2 的优势地位有望维持。 发电侧发电侧：享有新能源并网带来的享有新能源并网带来的 ，SVG 等电力电子装置等电力电子装置、升压

6、站相关升压站相关一一、二次设备有望快速增长二次设备有望快速增长。新能源因随机性、波动性较强，并入电网需按装机量一定比例强制配置 SVG、储能等电力电子装置。中长期看，随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升。 此外， 工业端SVG等产品稳步拓展，我们预计 2022-2024 年发电侧+工业 CAGR 近 20%。 海外：海外： EPC 先行先行， 带动硬件解决方案销售带动硬件解决方案销售， 海外替代进度加速海外替代进度加速。 2009 年即布局海外，2021 年已覆盖非洲、东南亚、欧洲等市场，营收达 13.7 亿元 （占总营收 16%） 。 公司海外 EPC 先行， 十余年本土化布局积累