化妆品行业深度报告：从胶原蛋白护肤龙头巨子生物看多种应用发展方向-220512（26页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告化妆品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 化妆品行业深度报告 胶原蛋白行业报告：从胶原蛋白护肤龙头巨胶原蛋白行业报告：从胶原蛋白护肤龙头巨子生物，子生物，看行业长期多重成长性看行业长期多重成长性 2022 年年 05 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 2021 年年报和2022Q1医美化妆品业绩总结：龙头公司业绩坚挺，疫情扰动

2、更显经营韧性 2022-05-02 增持（维持） Table_Summary 投资要点投资要点 行业概况：重组胶原蛋白应用广阔，专业护肤是重要方向行业概况：重组胶原蛋白应用广阔，专业护肤是重要方向。 （1）胶原蛋胶原蛋白白分类：分类：按提取来源和方式可分为天然胶原和重组胶原，其中重组胶原具有生物活性及相容性更高、免疫原性更低等优势，是一种较为安全的生物活性材料。 （2）胶原蛋白）胶原蛋白产品产品市场规模：市场规模：2021 年中国胶原蛋白产品市场规模达 287 亿元， 重组胶原蛋白路径渗透率为 37.7%， 2022-2027 年增速 CAGR 为 34.4%。 （3）重组胶原细分应用：）重组

3、胶原细分应用：2021 年产品市场规模为 108 亿元，其中专业皮肤护理、肌肤焕活、生物医用材料、一般护肤是 2021 年最大的应用领域，分别的产品市场规模为 94/4/5/5 亿元。其中，专业皮肤护理占比最大，在重组胶原的产品市场规模占比达 87%。2021年重组胶原在专业皮肤护理/肌肤焕活/生物医用材料产品市场渗透率分别为 16.6%/0.9%/15.6%，未来有望受益于技术革新、规模化生产成本下降、 产品推广等因素渗透率持续提升。 根据沙利文预测， 2022-2027年重组胶原在专业皮肤护理/肌肤焕活/生物医用材料产品市场的增速CAGR 分别为 44.3%/36.5%/39.3%。 巨子

4、生物：巨子生物：我国重组胶原领域的引领者我国重组胶原领域的引领者。巨子生物是我国重组胶原领域的引领者，联合创始人之一的范代娣是公司首席科学官。公司已形成涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，对应皮肤修护保养、抗衰老、炎症缓解、疤痕修复、口腔溃疡、女性护理和功能性食品等用途。其中，可复美和可丽金是规模最大的品牌。2021 年公司实现营收/调整后净利润分别为 15.5/8.4 亿元,分别同增 30.4%/24.6%。 2021年公司毛利率/净利率分别为 87.2%/53.9%，盈利水平领先。 巨子生物竞争优势：技术革新赋能产品力提升，功效性护肤由巨子生物竞争优势：技术革新赋能产品力

5、提升，功效性护肤由 B 到到 C又一范例又一范例。 （1）品牌力：）品牌力：构建以可复美、可丽金为主的多品牌矩阵，行业地位突出。 （2）产品力：）产品力：以合成生物学技术为根基，技术革新赋能产品力提升。 （3）渠道力：）渠道力：实行“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，由 B 到 C 空间释放。 巨子生物扩产计划有望缓解产能瓶颈， 募投聚焦多方向巨子生物扩产计划有望缓解产能瓶颈， 募投聚焦多方向。 2026 年前计划实施五项产能扩张计划，募投项目将用于“研发+扩产+营销+信息化” 。 投资建议：投资建议： 胶原蛋白从原料端看技术不断升级， 从下游应用看需求广阔，主要包括皮肤护理、胶原蛋白针剂

6、、生物医用材料等，未来下游市场有望受益于技术革新、规模化降低成本、认知提升等因素而不断扩大。巨子生物是国内重组胶原的开拓者，研发实力强劲，其旗舰品牌可复美和可丽金知名度较高、持续放量，建议关注。 风险提示：风险提示：新产品开发不及预期、研发进展不及预期、行业政策变化影响、疫情影响等。 表表 1：重点公司估值：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元） 收盘价收盘价（元）（元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE 投资评级投资评级 2020A 2021A 2022E 2020A 2021A 2022E - 巨子生物 - - 8.26 8.28 - - - - 无评级