哈尔斯-保温杯壶制造龙头户外休闲场景驱动增长-220512（14页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 户外休闲场景驱动增长，自有品牌重整发力 主要观点：主要观点： Table_Summary 受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头。 公司为国内最大的保温杯制造商，是中国杯壶行业上市第一股，主营业务为多种不同材质杯壶研发生产与销售， 产品矩阵丰富； 近 3 年营收及净利润 CAGR 分别为 10%/10.9%。公司以出口代工起家，近年着重打造内销自主品牌建设，内外销齐发力，公司 2021 年内外销营收增速分别+34%/67%，收入规模达到历史最高水平，在 22Q1 增势延续，汇率同时带来利润弹性。 户外休闲户外休闲

2、场景高景气拥有产业链验证， 相关中国产业链为全球核心场景高景气拥有产业链验证， 相关中国产业链为全球核心。 全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，风靡国内外，相关企业订单自 20Q4 起相继大幅趋势性增长。 保温杯壶类产品以外观及功能性带来的消费品属性， 受益于短途出行、户外运动增加而订单放量；另一方面，据相关公司公告，后疫情时代，以自带保温杯壶替代一次性或他人提供容器驱动行业规模增长。 根据公司公告， 2020 年全球不锈钢保温杯市场规模约 110.75 亿美元， 同增 29.70%。 代工业务深入绑定大客户， 重点发力国内自有品牌代工业务深入绑定

3、大客户， 重点发力国内自有品牌。 公司代工业务客户包括 YETI、PMI（星巴克、STANLEY）等。保温杯壶类产品具备消费品属性，消费频次较高。公司 OBM 业务现有四大自主品牌（哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO） ，覆盖中高端市场。公司逐步确立各品牌调性及未来发展策略，同时凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，未来自主品牌业务增长可期。21 年公司 OBM 收入占比 18.5%，同增 21.5%。 高成长低估值隐形细分龙头， 具备强安全边际及高成长弹性高成长低估值隐形细分龙头， 具备强安全边际及高成长弹性。 公司持续深化管理改革、 品牌改革， 股权激励凝聚整体意志 （21

4、-23 年业绩目标 1.35、1.76/2.29） ，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。预计公司 22-24 年归母净利润分别 1.95/2.74/3.48 亿元，同比+43.7%/40.5%/27.3%，对应PE 为 10.95X/7.8X/6.13X。基于业务模式、同行对标，给予 2022 年15X-20X 估值区间，当前具备较大修复空间首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024

5、E 营业收入 2389 3294 3642 4003 收入同比（%） 60.1% 37.9% 10.6% 9.9% 归属母公司净利润 136 195 274 348 净利润同比（%） 578.7% 43.7% 40.5% 27.3% 毛利率（%） 26.1% 26.1% 26.7% 27.4% ROE（%） 14.2% 17.0% 19.2% 19.7% 每股收益（元） 0.33 0.47 0.66 0.84 P/E 16.91 10.95 7.80 6.13 P/B 2.42 1.86 1.50 1.21 EV/EBITDA 8.00 6.08 4.12 2.71 资料来源： wind，华安

6、证券研究所 Table_StockNameRptType 哈哈 尔尔 斯（斯（002615） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-05-12 收盘价（元） 5.15 近 12 个月最高/最低（元） 6.49/4.41 总股本（百万股） 414 流通股本（百万股） 231 流通股比例（%） 55.87 总市值（亿元） 21 流通市值（亿元） 12 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：马远方分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱： 相关报告相关报告 -35%-14%7%