博威合金-新材料平台化龙头领航高端铜合金领域-220512（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次覆盖）：买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：12.23 元元 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 分析师分析师：郭中伟：郭中伟 执业证书编号：执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw 研究助理研究助理：安永超：安永超 Email：anyc 研究助理研究助理：于柏寒：于柏寒 Email：yubh Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 790 流通股本(百万股) 720 市

2、价(元) 12.23 市值(百万元) 9,662 流通市值(百万元) 8,806 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,589 10,038 15,432 17,003 19,396 增长率 yoy% 0% 32% 54% 10% 14% 净利润（百万元） 429 310 645 817 1,014 增长率 yoy% -3% -28% 108% 27% 24%

3、 每股收益（元） 0.54 0.39 0.82 1.03 1.28 每股现金流量 0.40 0.16 -0.11 1.42 1.30 净资产收益率 8% 6% 11% 12% 13% P/E 22.5 31.1 15.0 11.8 9.5 PEG -8.88 -1.13 0.14 0.44 0.40 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 备注：股价选取 2022 年 5 月 11 日收盘价 报告摘要报告摘要 高端铜合金龙头，深耕行业三十载。高端铜合金龙头，深耕行业三十载。公司以传统棒线材业务起家，后通过外延内扩，逐步发展为以“新材料为主、新能源为辅”的战略模式。2021 年公司新材料

4、销量 18万吨，随着“5 万吨特殊合金带材”项目、越南基地 3.18 万吨特种合金棒、线项目在22-23 年的逐步落地，公司 2022 年新材料产能将至 24 万吨左右。新能源方面，公司通过技改，产能从 700MW 提至 1GW。 新材料贡献主要业绩新材料贡献主要业绩，新能源汽车+半导体国产替代打开高端铜合金的需求空间。 从历史上看，公司新材料业务的单吨毛利从 2017 年的 4600 元左右提升至 2021 年的6300 元左右，从侧面说明了公司产品结构逐步优化，下游需求逐步往高端化迈进。展望未来，新能源汽车和半导体引线框架将进一步打开高端铜合金需求，公司盈利水平有望进一步提升。 1）新能源

5、汽车的电动化+智能化双轮驱动：受益于新能源汽车的高景气度，电动化、智能化趋势驱动高压连接器、高速连接器的需求爆发。新能源汽车连接器用铜带材的技术壁垒较高，主要体现在导电导热、强度、折弯和抗应力松弛等综合性能的平衡上。叠加下游客户认证周期长（2-3 年） ，我国高端铜合金进口依存度较高。公司作为行业先行者，对标海外龙头企业，已经开拓了铬锆系、镍钴硅系、镍硅等第三代高强高导系列铜产品，在性能上接近或超越进口产品，叠加性价比优势，正逐步取得下游新能源汽车连接器厂商的认可。根据公司预计，汽车电子材料带材产线预计 2022 年6 月份完成客户认证。 2）半导体引线框架国产化，带动高端铜合金长足发展：随着

6、半导体行业快速发展，引线框架国产替代空间广阔。从供给端来看，我国引线框架厂商占比约 50%，在高端引线框架领域具有较大的替代空间。具备高传导、抗高温软化的铜镍硅和铜铬锆等高端铜合金材料的生产企业有望持续受益。 在新材料方面，公司布局“5 万吨特殊合金带材”项目，发力高端用铜合金需求领域，预计 2022 年逐步放量。我们预计 2022-2024 年带材的产销量分别为 6.5/8.8/10万吨。 新能源业务：影响新能源业务：影响 2021 年业绩的不利因素逐步消除。年业绩的不利因素逐步消除。公司光伏组件主要销往美国，2021 年公司受到海运费暴涨、硅料等原材料价格大涨、美国关税等外部因素，新能源业