【公司研究】世纪华通-续写传奇游戏龙头新征-20200222[38页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 2 月 22 日 世纪华通（002602.SZ） 互联网与传媒 续写传奇，游戏龙头新征程 世纪华通（002602.SZ）投资价值分析报告 公司深度 A 股游戏行业净利润最高公司， 构建了股游戏行业净利润最高公司， 构建了全球化 （国内全球化 （国内+海外） 、 全产业链 （研海外） 、 全产业链 （研 发发+发行发行+运营）的游戏娱乐版图运营）的游戏娱乐版图。1）点点互动）点点互动：中国领先的游戏出海发行中国领先的游戏出海发行 商；商；根据 App Annie 测算，点点是中国 App 发行商 18 年全年出海发行收 入冠军；2）盛趣游戏：）盛趣游戏：研运

2、一体化游戏龙头；研运一体化游戏龙头；旗下拥有传奇 、 传奇世 界 、 龙之谷等王牌游戏 IP 金矿，18 年净利润规模达 22.3 亿。 传奇传奇 IP 超超 200 亿国内市场， 盛趣主导市场规范整合，亿国内市场， 盛趣主导市场规范整合， IP 分成比例亦有望分成比例亦有望 提高提高。1）“传奇”品类游戏拥有着付费率和用户付费额双高的特点，玩家 群体年龄结构偏大、付费能力较强有关；我们测算该 IP 的国内市场规模超 200 亿元。2）经过多次诉讼，盛趣在国内的传奇独占授权许可逐步明确； 期待确权后公司加大市场规范力度，积极拓展授权合作方提高传奇市场渗 透率；其次竞争性授权的消除有望提高公司的

3、分成比例。 研发实力大增，进入产品丰年。研发实力大增，进入产品丰年。1）盛趣游戏）盛趣游戏于 18 年行业收紧期逆势加 码研发，研发团队规模达公司历史新高；2020 年起多款重磅游戏如龙之 谷手游 2 、庆余年 等将由腾讯独家代理发行。 2） 点点互动点点互动代理的 FunPlus 最新 SLG 游戏State of Survival顺利出海发行，流水表现逐月提升，有 望复制火枪纪元的运营曲线，成为公司下一款重要支撑产品。 借助点点全球网络，占据游戏出海先机借助点点全球网络，占据游戏出海先机。1）海外市场成为国内游戏行业 的重要增长点，是国内游戏公司的成长突破口。2）点点互动截至 18 年是

4、国内第一的游戏出海发行商，拥有全球化的发行团队和丰富的发行经验。 盛趣旗下游戏有望通过嫁接点点渠道，实现快速海外拓展。盛趣旗下游戏有望通过嫁接点点渠道，实现快速海外拓展。 与产业龙头战略合作，打造全渠道发行网络与产业龙头战略合作，打造全渠道发行网络。1）互联网发行：）互联网发行：腾讯战略 入股，拥有盛趣产品独家优先发行权，带来用户基数扩张和年轻化；2）运）运 营商：营商：与中移动旗下咪咕战略合作，探索 5G 云游戏生态建设，巩固运营商 关系；3）新媒体：）新媒体：投资游戏直播 MCN 独角兽大鹅文化，锁定头部 KOL。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：外沿并购尘埃落定，内生动力释放

5、可期，公司产 品矩阵和管线丰富， 估值存在修复空间。 我们上调公司 2019-2021 年净利 润预测至 30.9/39.6/45.1 亿元，EPS 0.52/0.67/0.76 元，对应 28/22/19x PE，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品表现不达预期、商誉减值、诉讼风险、解禁及质押风险 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,491 8,124 14,048 15,955 17,056 营业收入增长率 1.01% 132.72% 72.92% 13.57% 6.90% 净利润（百万元）

6、 783 962 3,091 3,962 4,507 净利润增长率 55.47% 22.94% 221.25% 28.17% 13.76% EPS（元） 0.76 0.41 0.52 0.67 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.50% 6.94% 12.92% 14.86% 15.24% P/E 19 36 28 22 19 P/B 3.0 2.5 3.7 3.3 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 2 月 21 日 买入（维持） 当前价：14.53 元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 联