【公司研究】水晶光电-“研发富配”构筑护城河光学龙头迎5G新机遇-20200527[34页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 水晶光电 002273.SZ “研发富配”构筑护城河，光学龙头迎 5G 新机遇 核心观点核心观点 持续拓展业务边界， “研发富配”构筑护城河持续拓展业务边界， “研发富配”构筑护城河：公司深耕光学十多年，通过 内生外延， 业务边界从光学元器件逐步拓展到 3D 深度成像、 增强显示 （AR） 组件、半导体封装光学元器件、微纳结构加工光学元器件等领域。目前已经 形成光学成像、生物识别、AR 产业、汽车电子等产业集群，核心产品技术 达到国内外先进水平。近年，公司实行战略机制改革，重视技术研发，不断 加大研发投入， 同时优化人力资源结构和完善人

2、才队伍， 实现公司从 “制造” 到“智造”的战略转型，使公司产品和解决方案具备持续竞争力。公司近几 年的财报核心指标已呈现出连续稳定健康经营趋势， 且最近连续几个季度报 告期呈现加速向上的态势，为 5G 时代到来奠定新一轮快速发展基础！ 光学光学成像与感知成像与感知创新创新打开打开滤光片行业滤光片行业天花板天花板：光学是 5G 智能手机持续创新 方向。受益多摄渗透、高清化、大底 CIS、屏下指纹、潜望式等光学创新， 滤光片市场天花板不断被打开，同时车载 CIS 放量为行业带来新的增长点。 同时，公司作为全球滤光片龙头，为主要手机厂商持续供货，并与全球光学 指纹龙头紧密合作，有望充分受益于行业增

3、长带来的机遇。公司 2017 年扩 建产能，产能逐步释放，卡位风口，业绩有望持续高增长。公司也成功切入 3D 玻璃镀膜市场，随着 3D 玻璃后盖成为趋势，市场前景广阔。 前瞻性布局新业务，前瞻性布局新业务，有望有望成为成为业绩新增长点业绩新增长点：1）3D 深感相机是重要的光学 创新，不仅能用于支付、面部解锁，而且是 3D 输入端口，即将迎来快速成 长期。根据 Yole 预测 22 年 3D 相机在智能手机中的渗透率将达 50%以上、 约 7 亿出货量。窄带滤光片是 3D 相机的重要元器件之一，技术难度与价格 比 IRCF 显著提升，目前全球仅公司与 VIAVI 能大批量供货，未来随 3D 深

4、 度相机放量，公司盈利能力有望显著提升。2）5G 时代，AR 设备有望强劲 增长，IDC 预测，到 2023 年，AR 设备出货量有望达到 3200 万台，19-23 年 CAGR 达 145%。公司投资入股光波导龙头 Lumus、与德国肖特合作布 局 AR 镜片， 目前已经形成关键零部件与解决方案的全布局， 静待行业放量。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测 20-22 年公司 EPS 分别为 0.49、0.66 和 0.83 元，根据可比公司， 给予公司 20 年 42 倍 PE 估值，目标价为 20.58 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 终端客户销量不及预期；新产品

5、拓展进度不达预期；毛利率下降的风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 05 月 26 日） 14.92 元 目标价格 20.58 元 52 周最高价/最低价 20.2/10.41 元 总股本/流通 A 股（万股） 121,769/118,031 A 股市值（百万元） 18,168 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 05 月 27 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -2.36 14.95 -21.72 37.01 相对表现 -0.25 12.95 -16.80 29.25 沪深 300 -2.11 2.

6、00 -4.92 7.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,326 3,000 3,740 5,005 6,328 同比增长(%) 8.4% 29.0% 24.7% 33.8% 26.4% 营业利润(百万元) 544 566 670 915 1