【公司研究】双汇发展-乘时乘势肉食航母呼之欲出-20200318[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月18日 食品饮料食品饮料/食品加工食品加工 当前价格(元)： 34.52 合理价格区间(元)： 38.2241.86 杨天明杨天明 执业证书编号：S0570519080004 研究员 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 冯鹤冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 资料来源：Wind 乘时乘势，肉食航母呼之欲出乘时乘势，肉食航母呼之欲出 双汇发展(000895) 核心观点：屠宰业务迎来行业机遇，肉食航母核心观点：屠宰业务迎来行业机遇

2、，肉食航母呼之欲出呼之欲出 自 2015 年起的环保风暴在客观上促进了小生猪养殖户的退出，同时，小 屠宰产能在环保和食品安全政策的压力下去化加速。18 开始的非洲猪瘟疫 情加速了行业整合，生猪养殖与屠宰集中化程度均大幅提升。疫情对行业 既是危机，也是机遇，双汇有望抓住行业上升机遇，叠加自身优异成长性， 开创中国肉食航母。 我们预计， 公司 19-21年归母净利为54.64/60.38/70.84 亿元，对应 EPS 为 1.65/1.82/2.13 元，给予 20 年 21-23 倍 PE 估值，对 应目标价为 38.22-41.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 生猪后周期来临，屠宰板块

3、面临市场机遇生猪后周期来临，屠宰板块面临市场机遇 非洲猪瘟造成行业产能去化幅度较大，中国生猪养殖进入“超级猪周期” ， 猪价的攀升抬高了养殖利润，受此影响，养殖户补栏信心得到加强，自 19 年 10 月份开始，我国能繁母猪存栏止跌回升，至 20 年 1 月份已连续 4 个 月回升。母猪补栏及产能逐步释放，未来我国生猪供需矛盾有望得到部分 缓解，屠宰及肉制品边际利润率有望抬升，生猪后周期，屠宰肉制品板块 有望迎来机遇期。 平抑成本能力突出，全产业链布局协同发展平抑成本能力突出，全产业链布局协同发展 屠宰行业产品同质化程度很高，具有典型的规模效应和成本领先效应，成 本控制为屠宰企业的重中之重，具有

4、成本优势和大规模生产能力的企业会 抢先夺得行业先机。双汇作为中国最大的生猪屠宰加工巨头，2018 年屠宰 生猪超过 1600 万头，头均毛利润（头均价格-头均成本）行业领先，公司 在 19 年 Q1 生猪价格低时增加库存， 并通过罗特克斯关联交易进口廉价猪 肉进一步平抑成本。此外，公司全产业链布局，已经形成了饲料、养殖、 屠宰分割、肉制品加工、化工包装、物流配送、商业连锁的完整生猪产业 链，未来有望进一步完善产业链，形成更加稳健高效的产业协同效应。 疫情是消费者习惯转变的催化剂，品牌效应愈发凸显疫情是消费者习惯转变的催化剂，品牌效应愈发凸显 在非洲猪瘟疫情和新型冠状病毒疫情的叠加下，生猪行业更

5、加规范，消费 者 1）更多选择冷鲜肉而非传统热鲜肉；2）更加注重品牌。品牌冷鲜肉和 肉制品消费量有望提升。品牌冷鲜肉相比非品牌肉更安全，风味和品质都 更突出， 双汇具有国内领先的冷分割生产线和 13 省市深入到地级市级别的 日配物流网络，可以保证冷鲜肉的品质。在商超、生鲜便利店和新零售模 式下，只有质量过硬的品牌肉和肉制品才能搭乘新模式的顺风车，公司作 为行业龙头，品牌效应有望更加凸显。 盈利边际向好，市场规模提升，首次覆盖给予“买入”评级盈利边际向好，市场规模提升，首次覆盖给予“买入”评级 后周期屠宰肉制品行业规模与集中度提升，公司边际盈利向好，有望实现 “量价齐增” 。我们预计，公司 EP

6、S 为 1.65/1.82/2.13 元，参考可比公司 20 年 19 倍左右 PE，考虑到公司龙头地位稳固，给予 20 年 21-23 倍 PE 估值，对应目标价为 38.22-41.86 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业整合不及预期，食品安全风险。 总股本 (百万股) 3,319 流通 A 股 (百万股) 882.55 52 周内股价区间 (元) 21.57-37.49 总市值 (百万元) 114,582 总资产 (百万元) 3,704 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 50,575 48,932 59,598