百龙创园-聚焦健康营养行业阿洛酮糖贡献新增长-220511（30页）.pdf

1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 35.21 元 目标价格（ 人民币）：46.21 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.27 已上市流通 A股(亿股) 0.64 总市值(亿元) 44.65 年内股价最高最低(元) 47.34/25.28 沪深 300 指数 3920 上证指数 3036 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521050001 王明辉王明辉 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521080003 杨翼荥杨翼荥 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130520090002 聚焦

2、健康聚焦健康营养行业营养行业，阿洛酮糖贡献新增长阿洛酮糖贡献新增长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 500 653 830 1,162 1,439 营业收入增长率 18.66% 30.77% 27.00% 40.06% 23.85% 归母净利润(百万元) 96 104 185 278 357 归母净利润增长率 15.42% 9.34% 76.87% 50.19% 28.62% 摊薄每股收益(元) 1.006 0.824 1.457 2.189 2.815 每股经营性现金流净额 1.28 0.

3、76 1.59 1.97 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.83% 8.68% 14.06% 18.74% 21.06% P/E 0.00 42.61 24.16 16.09 12.51 P/B 0.00 3.70 3.40 3.01 2.63 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司主要产品为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂产品，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。 公司公司膳食纤维膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列聚焦高端抗性糊精系列，益生元益生元业务业务保持平稳保持平稳。2019 年全球膳食纤维产值约

4、 181 亿元，我国膳食纤维行业总产值约 38.31 亿元，预计到 2025 年将达到 51.94 亿元，我国膳食纤维市场增速有望高于全球市场增速。公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精，主要客户包括美国 SMI公司及安德森配料等。2021 年，公司膳食纤维收入增速 52%，公司现有抗性糊精产能 8000 吨（粉体加液体），聚葡萄糖产能 10000 吨。 代代糖趋势下，糖趋势下，阿洛酮糖阿洛酮糖应用场景广泛应用场景广泛，潜在空间巨大，潜在空间巨大。阿洛酮糖是一种新型甜味剂，具有降血糖、低热量等优异性能，在 2019 年 FDA 宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，不参与热量计算

5、，随后其需求量从 2019 年 7000 吨增长至 2021 年 2 万吨，2019 年百龙创园阿洛酮糖首次实现销售并得到下游客户的初步认可，2020 公司实现了批量化的销售，2021 年阿洛酮糖销售 8300 万元，阿洛酮糖当前供不应求。 公司新项目投产带动业绩增长。公司新项目投产带动业绩增长。IPO 项目方面，“年产 10000 吨低聚异麦芽糖项目”、“年产 6000 吨结晶麦芽糖醇结晶项目”已经投产，并且已经完成募集资金臵换， 3 万吨可溶性膳食纤维项目预计 23 年投产。此外，公司新项目 2 万吨功能糖干燥塔预计 22 年下半年投产， 1.5 万吨结晶糖项目预计 23 年投产，带动公司

6、收入和业绩持续增长。 投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.85 亿元、2.78 亿元、3.57亿元；EPS 分别为 1.46 元、2.19 元和 2.82 元，当前市值对应 PE 为24.16X/16.09X/12.51X，公司聚焦高端营养行业，代糖成长潜力巨大，未来3 年业绩复合增速为 39%，参考可比公司 PEG 估值，我们给予 2024 年PEG=0.42，对应目标价为 46.21 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险 010020030040050060