【公司研究】胜宏科技-深度研究报告：智慧工厂领航向百亿PCB厂商迈进-20200413[26页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 胜宏科技（300476）深度研究报告 强推强推（维持维持） 智慧工厂领航，向百亿智慧工厂领航，向百亿 PCB 厂商迈进厂商迈进 目标价：目标价：26.40 元元 当前价：当前价：20.12 元元 我我国内资企业承接国内资企业承接 PCB 产业转移产能，公司智慧工厂助力抢占市场份额。产业转移产能，公司智慧工厂助力抢占市场份额。纵 观 PCB 的发展历史，全球 PCB 产业经历了由欧美日本中国台湾地区中 国大陆的转移路径。根据 Prismark 预测，2008 年至 2018 年，我国 PCB 行业

2、 产值从 150.4 亿美元增至 326 亿美元，预计到 2021 年，我国 PCB 行业产值将 达 350 亿美元，占全球 PCB 行业总产值的比重上升至 53.0%。此外 PCB 行业 由于具备环保和资金壁垒， 国内新玩家进入和小厂商扩产难度大， 未来格局料 将会强者恒强，产业集中趋势加速。胜宏科技 2018 年投产高自动化 PCB 工厂 （智慧工厂），有效降低生产成本，议价优势料将助力公司在产业浪潮中抢占 份额。 5G 时代时代 HDI 主板量价齐升，公司精准卡位建设主板量价齐升，公司精准卡位建设 HDI 工厂。工厂。一方面，5G 智能 机主芯片升级带动线路精细化需求；另一方面，智能终端

3、轻薄化、小型化，对 主板线宽间距精细化要求不断提高，手机主板由中低阶 HDI 主板向 AnylayerHDI 和 SLP 主板跃迁，预计 2020 年手机 HDI 主板将有 515 亿市场规 模，而行业多年来新增 HDI 产能稀少，供需失衡下有望催生涨价预期。公司 于 2019 年 H2 顺利投产 HDI 工厂一期，并将于未来两年持续释放 HDI 产能， 有望受益 HDI 市场紧缺带来的产业红利。 公司深度践行大客户战略，有望公司深度践行大客户战略，有望享受享受 5G 建设建设/IDC 时代产业增长红利。时代产业增长红利。20 年 是 5G 基站建设大年， 同时 5G 云计算驱动显卡、 服务器

4、需求强劲， 将带动 PCB 产业持续景气上行。5G 背景下，公司在新能源汽车、服务器、工控等高附加 值领域积极布局，并凭借产品优势，顺利导入特斯拉、思科、浪潮等核心大客 户；另一方面，公司智慧工厂和 HDI 工厂释放高端产能，公司在客户产品份 额提升的同时，业务也从低价值产品向高价值产品跃迁。我们相信，在 5G 建 设浪潮下， 随着公司产能释放叠加大客户订单量提升， 或将重塑公司业绩天花 板。 高自动化优势，疫情影响有限。高自动化优势，疫情影响有限。公司智慧车间、智慧工厂、HDI 工厂高度自动 化，对人员需求程度相对传统企业较低，20 年 Q1 疫情期间，公司复工率行业 领先。在湖北地区 PC

5、B 企业受疫情影响无法开工时，公司承接大量转移订单， 现阶段公司在手订单能见度和产能利用率都处较高水平， 并有望全年维持较高 水平。 盈利预测：盈利预测：公司克服疫情负面影响，扩产有序推进。根据公司业绩预告我们对 公司 19 年归母净利润由 4.96 亿元调整为 4.57 亿元，公司产品结构持续升级， 我们预计公司 19/20/21 年实现归母净利润 4.57/6.82/8.46 亿，对应的增长率为 20.1%/49.2%/24.0%,当前股价对应 PE 分别为 34/23/18 倍。考虑到公司在 5G/ 服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和 PCB 板块估值水平，我们给予公 司 2020

6、 年 30 倍 PE，维持目标价 26.40 元，维持“强推”评级。 风险提示风险提示：疫情影响；PCB 行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预 期；行业竞争加剧 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,304 3,880 5,200 6,000 同比增速(%) 35.3% 17.4% 34.0% 15.4% 归母净利润(百万) 380 457 682 846 同比增速(%) 35.0% 20.1% 49.2% 24.0% 每股盈利(元) 0.49 0.59 0.88 1.09 市盈率(倍) 41 34 23 18 市净率(倍) 5 5