1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 其他轻工其他轻工 2025 年年 06 月月 30 日日 源飞宠物（001222）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）深耕宠物深耕宠物牵引用具牵引用具，自主品牌发展可期自主品牌发展可期 目标价：目标价：26.5 元元 当前价：当前价：19.49 元元 深耕宠物牵引用具深耕宠物牵引用具，发力国内自主品牌发力国内自主品牌、未来、未来增长可期增长可期。源飞宠物成立于2004年，多年来专注于宠物用品和宠物零食的研发、生产和销售,积累了优质的客户资源，如美国Petco、沃尔玛等国际知名

2、宠物零售商/商超。23年左右布局国内品牌赛道，先后推出“匹卡噗”、“哈乐威”“传奇精灵”等自主品牌，大力加速品牌化进程。财务分析：财务分析：营收回营收回归增长正轨，国内市场高速突破。归增长正轨，国内市场高速突破。24年实现营业收入13.10亿元（yoy+32.16%），23 年去库影响已基本修复；归母净利润 1.64 亿元（yoy+30.24%），25年一季度营收3.35亿元（yoy+36.30%），归母净利润0.25亿元（yoy-30.57%）。24年实现国内业务营业收入1.86亿元，同比增长73.38%，占总营收比重 14.22%，较 23 年上升 3.38pct。海外牵引用具市场需求旺盛

3、，国内主粮仍是行业最大蛋糕。海外牵引用具市场需求旺盛，国内主粮仍是行业最大蛋糕。以美国为例，宠物被视为家庭成员，牵引绳不仅是法律规定的刚性必需品，更成为时尚潮流单品。随着养宠文化普及和情感需求提升，消费者倾向于频繁更换牵引绳以搭配不同风格，推动市场需求持续增长。国内宠物主粮仍是核心趋势，作为饲养刚需，其占比最高且用户粘性强。随着科学养宠理念普及和消费升级，主粮行业正迈向健康化、功能化转型，以烘焙粮等新型产品为代表，未来3-5年仍将引领行业增长。源飞宠物：源飞宠物：海外客户筑基，研产销协同布局。海外客户筑基，研产销协同布局。1 海外：优质客户筑牢增长基石，产能升级助力全产业链布局。海外：优质客户

4、筑牢增长基石，产能升级助力全产业链布局。海外市场仍是公司业绩的核心支柱，公司已深度绑定Walmart、PetSmart等国际龙头渠道，并在美国、欧洲、日本等成熟市场建立稳定合作。此外，公司持续完善全球供应链布局，国内及孟加拉新工厂预计2025年起陆续投产，覆盖宠物食品、明胶、皮革等产品，进一步强化全产业链优势。募投项目新增产能将推动规模化发展，提升长期竞争力。2 自主品牌开拓：优势用品品类突围、入局主粮寻求边际拓展自主品牌开拓：优势用品品类突围、入局主粮寻求边际拓展。2024年12月底，公司推出自主高端主粮品牌传奇精灵,目前仍处在品牌打造阶段，品牌以高端营养，生鲜自然为核心理念，专注于为中国宠

5、物家庭提供长效健康的喂养方案，消费者反馈良好，预计25年下半年能取得较为乐观的成绩。未来，依托多年稳定的代工利润垫和上市公司多元化的融资渠道，在资金、产研与渠道多重优势加持下，“传奇精灵”有望在竞争中脱颖而出，逐步实现长期发展。研发投入水平较高、创新优势持续强化。研发投入水平较高、创新优势持续强化。公司在全球范围内设有多个研发中心，致力于推动宠物用品和食品的创新，并且在研发投入方面力度较大。投资建议：投资建议：我们预计公司25-27年营业收入分别为16.13/18.23/20.58亿元；对应归母净利润分别为1.65/2.07/2.42亿元；EPS 分别为0.86/1.08/1.27元/股；当前

6、股价对应 PE倍数为 23/18/16 倍。我们采用 DCF 估值法，给予目标价26.5 元/股，对应 25 年 31 倍PE，结合可比公司估值法交叉验证。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：国内市场竞争加剧，自有品牌拓展不及预期，海外业务恢复不及预期，汇率波动，国际政治经济环境变化。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)1,310 1,613 1,823 2,058 同比增速(%)32.2%23.2%13.0%12.9%归母净利润(百万)164 165 207 242 同比增速(%)30.2%0.3%25.5%17.0%每股盈利