1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 威力传动威力传动（300904）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 06 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/风电设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 53.46 元 目标目标价格价格 75.96 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)72.38 流通A股股本(百万股)21.98 A 股总市值(百万元)3,869.61 流通A股市值(百万元)1,175.22 每股净资产(元)10.18 资产负债率(%)69.83 一年内最高/最低(元)75.00/3

2、4.50 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 杨志芳杨志芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 风电齿轮箱稀缺标的，看好放量带来的业绩风电齿轮箱稀缺标的，看好放量带来的业绩&估值弹性估值弹性 深耕精密传动领域，深耕精密传动领域，2424 年增速器业务开始放量。年增速器业务开始放量。公司成立于 2013 年，于 2023年 8 月在深交所创业板上市，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器、风电增速器，近三年风电齿轮箱业务收入占比均在 97%以上。公司连续多年在国内风

3、电减速器市场中占据前列位置，其中 2020 年市场份额位居国内厂商第三名。齿轮箱竞争格局集中齿轮箱竞争格局集中，全球市场，全球市场空间广阔广阔。据 QY Research 统计，2022、2023年风电齿轮箱厂全球市场占有率前四名分别为南高齿、威能极、采埃孚、德力佳，市场占有率超过 70%。根据 QY Research 统计数据，2023 年全球风电用主齿轮箱市场规模约 56.88 亿美元，预计 2030 年将达到 88.26 亿美元；2023 年中国风电用主齿轮箱市场规模约 31.36 亿美元，预计 2030 年将达到 42.63 亿美元。看点一：看点一：减速器减速器产能落地，随着订单高增有

4、望利润释放。产能落地，随着订单高增有望利润释放。公司对风电减速器内部结构设计不断优化，产品扭矩密度达到 300Nm/Kg，质量和体积更小、零部件数量更少，可有效控制成本。2024 年公司精密风电减速器生产建设项目已建设完成，在 25 年销量快速提升的趋势下，单台制造及人工费用将明显下降，预计 2025 年减速器业务毛利率可修复至 16.6%，较 24 年提升 10pcts。看点二：看点二：增速器增速器放量在即，看好后续经营杠杆释放放量在即，看好后续经营杠杆释放利润利润弹性弹性。公司技术与工艺领先，研制的增速器具有啮合平稳、噪声小、密封性能好、效率高、重量轻、成本低等优势。公司风电增速器智慧工厂

5、一期将于 2025 年 12 月底前建设投产。2024年 10 月，公司与金风科技正式签署全面合作战略协议及联合开发合作协议，奠定后续订单基础，从价值量看，以三一重能披露数据看，齿轮箱（增速器）占比为23%，是减速器价值量的 9 倍，进一步打开成长空间，看好经营杠杆释放利润弹性，预计公司未来三年增速器业务毛利率分别为 5%/23%/23%。投资建议：投资建议：公司为齿轮箱稀缺标的，增速器业绩弹性大，我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.52/3.05/4.24 亿元，同比增长 275.1%/490.3%/38.7%，PE 分别为 74.8、12.7、9.1 倍。考虑到 202

6、6 年公司齿轮箱业务或将大规模放量，参考可比公司平均估值，给予 18 倍 PE，目标价 75.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：风电行业发展不及预期、毛利率下滑风险、下游客户产业链向上游延伸风险、上游原材料价格波动的风险、产能投放进度不及预期，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。财务数据和估值财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)553.15 345.19 1,508.28 2,732.16 3,363.20 增长率(%)(10.65)(37.60)336.94 81.14 23.10 EBITDA(百万元)90.04 5