1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 汽车汽车 2025 年年 06 月月 27 日日 汽车行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）2024 全球车企成本分拆：新势力第一梯队全球车企成本分拆：新势力第一梯队效效率追平传统车企，第二梯队率追平传统车企，第二梯队仍有改善空间仍有改善空间 我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体车企详见正文图表），以对比新势力之间以及新势力与传统车企的差别与变化趋势，本文的分析包括业务差别、产品竞争力、成本投入与效率三

2、大类。产品产品层面，我们可以重点从层面，我们可以重点从 ASP、盈利性看到新旧势力的区别、盈利性看到新旧势力的区别。1)新势力新势力 ASP 位于海外豪华与国内普通之间，定位高端。位于海外豪华与国内普通之间，定位高端。新势力定位高端，主要基于更高定价对电动、智能成本的容纳力，及潜在的盈利性。同比角度，新势力 ASP 均下降，主要受终端价格竞争及产品矩阵下探影响。其中，ASP 奔驰 59宝马 39新势力 19-28 万元，这是由于奔驰在 60 万元以上的豪华市场（如迈巴赫等）表现突出，既拉高了产品结构，又对中低端车型定价形成溢出效应，这启示新势力高端化是提升 ASP 的关键。2)新势力间毛利率差

3、异较大，但第一梯队已达传统车企水平。新势力间毛利率差异较大，但第一梯队已达传统车企水平。ASP 与销量共同体现产品在市场上的竞争力，并综合表现在毛利率上。此外，车企的细分定位、产品结构、经营水平也会影响毛利率水平。2024 年调整毛利率，赛力斯 23.5%理想 20.5%BBA20-22%小米汽车 18.5%特斯拉18%，第一梯队新势力已达 BBA 水平。第二梯队的小鹏和蔚来低于国内普通和国内高端但同比提升显著（+13PP/+4PP）。车企核心商业模式是“对复杂体系的管理”，车企核心商业模式是“对复杂体系的管理”，并统领了整车六大经营条线，我并统领了整车六大经营条线，我们以之为纲，整理利润表中

4、人力、研发、们以之为纲，整理利润表中人力、研发、SG&A 三方面的投入、产出指标，来三方面的投入、产出指标，来刻画车企经营横纵向上的差异刻画车企经营横纵向上的差异 1)人力上，以人均薪酬作为投入人力上，以人均薪酬作为投入指标指标、薪酬、薪酬/营收作为产出营收作为产出指标指标分析，具分析，具有有以下特征以下特征：投入强度上，海外新势力国内传统（除上汽自主），这既源于海外更高的人力成本，也因高端品牌在研发、销售端的高投入对人才要求更严苛。产出效率上，多数车企薪酬/营收比例集中在 10%-15%。2)研发研发上，以上，以研发开支研发开支/矩阵车型数矩阵车型数作为投入作为投入指标指标、研发开支、研发开

5、支/营收作为产出营收作为产出指标分析指标分析，具有具有以下以下特征特征：投入强度上，同样呈现海外国内，高端普通，新势力传统的特征，这是由于海外人力成本更高，且新势力高端定位下研发人员薪酬溢价、智能化等方向的额外投入较多。产出效率上，第一梯队新势力特斯拉、理想已达传统高端水平，而蔚来、小鹏与传统高端、传统普通仍有差距。3)销售及管理上，销售及管理上，对比传统车企，新势力具备以下特征：对比传统车企，新势力具备以下特征：投入角度（SG&A费用/在售车型数），强度更高，可能与直营模式、员工薪酬水平较高、存在股权激励支出及其他开支有关。产出角度（SG&A 费用/营收），特斯拉和理想已达传统车企水平，其它

6、新势力还有提升空间。具体指标定义具体指标定义、详细数据等详见正文图表。详细数据等详见正文图表。投资建议：投资建议：新势力通过率先产品端对电动、智能要素的引入，商业模式端对用户运营、生态建设的引入，宣传端对移动互联网的引入，在近年实现了对 BBA等传统车企强有力的竞争。2024 年，理想、特斯拉、赛力斯由于销量已达到一定体量，在效率等指标上已与传统车企相近，而其他新势力仍有较大改善空间。投资建议上，中长期，看好比亚迪（龙一，规模和成本优势显著）、吉利（龙二，集团整合降本增效）、理想（AI 车企转型第一梯队，持续推进 AI 布局）、江淮（尊界有望成为国内豪华头部品牌），关注小米（人车家生态共振，汽