1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 轻工制造 2025 年 06 月 27 日 恒鑫生活(301501)深耕纸质与塑料餐饮用具，可降解产品打开成长空间报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：恒鑫生活：深耕餐饮用具市场，积极发力可降解产品。公司始建于 1997 年，为纸质与塑料餐饮用具供应商，产品覆盖下游饮品、快餐、外卖等餐饮行业，以及民用航空等消费场景，销售区域覆盖国内、北美洲、大洋洲、欧洲等。公司全流程、一站式供应链优势显著，顺应行业发展趋势积极发力可降解产品，绑定丰富优质客户资源，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、蜜雪冰城、Manner 咖啡等众多国内外知名企业的纸

2、制与塑料餐饮具提供商。公司业绩稳步增长，2021-2024 年收入及归母净利润 CAGR 分别为 30.4%、40.1%。行业：餐饮用具受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升。纸制与塑料餐饮具优势显著，可细分为可降解与不可生物降解制品。下游市场需求旺盛，为纸制与塑料餐饮具行业带来持续增长动力，2024 年我国餐饮业社会消费品零售总额为 5.57 万亿元，同比增长 5.3%。尤其我国现制咖啡、新式茶饮市场快速扩容，根据餐宝典（NCBD）预测，2024 年我国现制咖啡市场规模为 1930 亿元，预计 2025 年为 2238 亿元，2017-2025年 CAGR 为 17.7%；近年来新式

3、茶饮发展迅速，以喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等品牌为代表深受年轻消费者的喜爱。根据艾媒咨询预测，2024 年我国新式茶饮市场规模为 3547 亿元，预计 2028 年市场规模将达 4015 亿元，2024-2028 年 CAGR 为 3.1%。餐饮用具市场较为分散，优质企业凭借产品、技术、客户等优势份额有所提升。公司：全流程供应链铸就竞争力，优质客户资源驱动增长。公司掌握全流程核心技术及工艺，具备从 PLA 粒子改性、片材加工、成型、印刷的全流程加工生产能力，且产品线丰富，满足客户多样化需求。公司积极发力可降解产品，2024 年公司可降解产品收入占比为54.7%。公司境内、境外齐发力，2023 年

4、境内收入占比为 61.9%。凭借产品、技术等综合优势，绑定丰富优质客户资源，2024 年前五大客户收入占比为 41.3%，主要客户包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner 咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco 都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。公司境内基地布局全国提升交付能力，泰国基地投产加速全球布局，具备年产 90 亿只纸制与塑料餐饮具产能。盈利预测与估值。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.62、3.21、3.90 亿元，分别同比增长 19.4%、22.4%、21.5%，当前市值（2025/6/27）为 71 亿，对应 20

5、25-2027年 PE 分别为 27、22、18 倍。可比公司估值法下，首次覆盖，给予恒鑫生活“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期。市场数据：2025 年 06 月 27 日 收盘价（元）48.28 一年内最高/最低（元）99.00/40.22 市净率 3.5 股息率%（分红/股价）1.04 流通 A 股市值（百万元）1,693 上证指数/深证成指 3,424.23/10,378.55 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元）19.88 资产负债率%27.56 总股本/流通 A 股（百万）148/35 流通 B 股/

6、H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 庞盈盈 A0230522060003 联系人 庞盈盈(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,594 419 2,008 2,449 2,939 同比增长率（%）11.9 24.2 26.0 22.0 20.0 归母净利润（百万元）220 82 262 321 390 同比增长率（%）2.8 79.8 19.4 22.4 21.5 每股收益（元/股）2.87 1.07 1.77 2.17 2.64