1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 汽车 2025 年 06 月 29 日 东风集团股份(00489)自主乘用车放量与商用车复苏共振驱动新拐点报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）持续布局自主乘用车，逐步降低合资依赖度。公司前身成立于 1969 年，早年拥抱外资车企快速提升利润，2000 年前后陆续与雪铁龙、日产、本田等外资车企成立合资品牌，实现深度绑定。逐步由依赖合资转向聚焦自主乘用车转型，2007 年起开始布局自主乘用车，2020 年起陆续推出岚图梦想家，FREE 等高端车型，同时在主流车市场布局纳米品牌，叠加 2020 年以来合资销量快速下滑影响，利润来源逐步由合资切向自主乘用车，

2、自主崛起下 2024 年乘用车毛利率提升至 12.9%。合资品牌经历动荡，自主品牌柳暗花明。公司合资品牌下车型布局全面，产品覆盖从紧凑型轿车到中型 SUV 的主流细分市场，2020 年前合资体系一度成为公司收入和利润的主要来源。自 2020 年起，合资品牌因电动化滞后与产品更新缓慢，销量与盈利持续承压。东风集团自2007 年布局自主乘用车，自 2021 年逐步形成“奕派”“纳米”“岚图”“猛士”四大品牌协同格局，覆盖 A00 至中大型新能源 SUV 全价格带。其中高端品牌岚图与猛士定位中大型新能源 MPV 与硬派越野纯电细分市场，在智能化、平台化与技术力驱动下展现出更强的盈利能力与品牌溢价潜力

3、，成为自主体系中价值贡献的重要组成。商用车布局全面，有望进入温和复苏阶段。东风集团商用车板块涵盖重卡、轻卡与轻客三大品类，产品覆盖东风天龙、凯普特、多利卡等核心品牌。商用车受益于 2025 年以旧换新启动更快及基建回暖，2025 年整体市场有望扩容至 400 万辆，东风凭产品与产能优势持续稳固份额，有望随销量的增长实现扭亏。盈利与估值。公司商用车即将进入复苏周期，岚图为首的自主品牌也不断推出新车，销量及盈利增长可观，选取 PB 作为可比公司估值指标，选取同样在港股上市的传统车企比亚迪股份、长城汽车、吉利汽车作为可比公司，三家可比公司 2025-2027 年平均 PB 为 2.66/2.19/1

4、.80 x。考虑到 2024 年起，公司以岚图为代表的自主品牌展现销量及毛利率的快速改善，后续盈利将快速回升，我们给予其 2025 年 0.25xPB，较目前仍有 45%涨幅空间，给予买入评级。风险提示：原材料价格波动、合资品牌净利润贡献大幅下降、自主品牌拓展不及预期。市场数据：2025 年 06 月 27 日 收盘价（港币）3.50 恒生中国企业指数 8762.47 52 周最高/最低（港币）6.00/1.84 H 股市值（亿港币）288.84 流通 H 股（百万股）2,492.20 汇率（人民币/港币）1.0959 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券

5、分析师 樊夏沛 A0230523080004 戴文杰 A0230522100006 研究支持 邵翼 A0230524120001 联系人 邵翼(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）99,315 106,197 134,416 160,365 178,223 同比增长率（%）7 7 27 19 11 归母净利润（百万元）-3,996 58 1,329 2,355 3,190 同比增长率（%）-139-1012,191 77 35 每股收益（元/股）-0.47 0.01 0.17 0.32 0.46 净资产收益率

6、（%）-2.62 0.04 0.88 1.54 2.04 市盈率-6.6454.4 19.8 11.2 8.3 市净率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明-17%183%06/2707/2708/2709/2710/2711/2712/2701/2702/2703/2704/2705/2706/27HSCEI东风集团股份 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共35页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。公司商用车即将进入复苏周期