【公司研究】斯迪克-首次覆盖报告：乘进口替代之风电子胶粘材料龙头有望崛起-20200601[30页].pdf

1、 斯迪克斯迪克(300806) 乘进口替代之风，电子胶粘材料龙头乘进口替代之风，电子胶粘材料龙头有望有望崛起崛起 斯迪克首次覆盖报告斯迪克首次覆盖报告 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师) 021-38677369 证书编号 S0880517090003 本报告导读：本报告导读： 公司高端电子胶粘材料切入外资垄断领域， 研发优势公司高端电子胶粘材料切入外资垄断领域， 研发优势+客户认证客户认证+高端产品助力加速实高端产品助力加速实 现进口替代，业绩有望高质量稳健增长。首次覆盖，给予现进口替代，业绩有望高质量稳健增长。首次覆盖，给予 “增持”评级。“增持”评级。 投资要点：投资要点： 首次覆盖，给予首次

2、覆盖，给予 “增持” 评级。“增持” 评级。公司产品结构调整， 毛利率稳中有升， 预测 2020-2022 年的 EPS 为 1.22、1.55、2.16 元，增速为 28%、28%、 39%；综合 PE 和 PB 估值法，给予目标价 48.74 元。 电子级胶粘材料市场空间超电子级胶粘材料市场空间超 200 亿，进口替代加速国产品牌成长。亿，进口替代加速国产品牌成长。公 司电子级胶粘材料产品储备丰富，OCA 光学膜、导电材料、高性能压 敏胶材料等产品各拥有数十亿以上市场空间。行业高端产品由 3M 等 国外企业垄断，近两年受国产品牌崛起和中美贸易摩擦加剧的影响， 下游对功能性材料的进口替代有迫

3、切需求，加速了国产品牌成长，具 备研发实力和产品储备的优秀企业将在进口替代进程中充分受益。 研发优势研发优势+项目储备项目储备+客户认证客户认证构成构成公司护城河。公司护城河。公司常年研发投入率 超 5%，共取得专利 655 件，技术储备和产品储备高于可比公司。公 司采用“嵌入式”研发模式，深度绑定终端用户并参与其新品开发， 既加强与客户合作关系，又利于缩短产品认证周期。 布局上游推进产业链一体化，继续丰富产品储备实现高端产品的不断布局上游推进产业链一体化，继续丰富产品储备实现高端产品的不断 放量。放量。 公司是国内唯一具备自制胶水的膜材料企业， 正向上游光学 PET 基材等发展以推进产业链一

4、体化形成产业闭环。公司产品储备丰富， 其中 OCA 光学胶、导电材料、散热材料等未来或不断提供增量。其 中 OCA 募资项目 2021 年底建成，满产后预计可增加营收近 15 亿元、 毛利约 7.80 亿元。 风险提示：风险提示：新产品研发失败的风险，新增产能无法消化的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,346 1,433 1,696 1,852 2,259 (+/-)% 4% 6% 18% 9% 22% 经营利润（经营利润（EBIT） 108 146 189 236 348 (+/-)% -2% 36

5、% 29% 25% 47% 净利润（归母）净利润（归母） 77 111 142 181 252 (+/-)% 21% 45% 28% 28% 39% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.66 0.95 1.22 1.55 2.16 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.10 0.10 0.11 0.14 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 8.0% 10.2% 11.1% 12.8% 15.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.2% 10.3% 11.7% 13.1% 15.6% 投入资本回报率

6、投入资本回报率(%) 10.0% 9.7% 10.8% 10.1% 9.2% EV/EBITDA 1.98 20.91 16.76 14.10 11.17 市盈率市盈率 59.83 41.19 32.26 25.28 18.17 股息率股息率 (%) 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 48.74 当前价格： 39.20 2020.06.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 16.23-50.94 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,580 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股）