【公司研究】斯达半导--首次覆盖：乘新能源东风内资IGBT龙头进入发展新阶段-20200608[46页].pdf

1、 公司深度研究 | 斯达半导 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0 08 8 日日 。 乘新能源东风，内资 IGBT 龙头进入发展新阶段 斯达半导（603290）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 斯达半导 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0808 日日 公司评级 增持 股票代码 603290 前次评级 评级变动 首次 当前价格 147.77 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001S0800519070001 联系人联系人 左磊左磊 相关研究相关研究 -2% 116% 234%

2、 352% 470% 588% 706% 824% 2019-062019-102020-02 斯达半导半导体沪深300 核心结论核心结论 公司公司I IGBTGBT模块模块市占率内资第一市占率内资第一，盈利能力行业领先，盈利能力行业领先。公司主要产品是IGBT 模块，产品技术全球领先，在全球IGBT模块市场排名第八，是国内唯一一家 进入全球前十的IGBT模块供应商。公司产品主要下游包括工业控制、 新能源 和变频白色家电，大客户有英威腾、汇川技术等，客户来源逐渐多样化。公 司业绩多年来持续高增长，2015-2019年，公司营收和归母净利润CAGR 分别达到了32.5%、79.88%，盈利能力领

3、先A股同行。 全球全球I IGBTGBT市场规模突破市场规模突破6 60 0亿美元，亿美元，新能源车新能源车市场发展最为迅猛。市场发展最为迅猛。2018年全 球IGBT市场规模为62.4亿美金，中国市场规模占比达到30.82%，是全球最 大需求市场。从IGBT模块下游需求来看，新能源发电、新能源车和智能变频 家电需求旺盛，其中我国车规IGBT模块市场规模有望在2025年达到100亿 元，相对目前有五倍以上成长空间。 I IGBTGBT行业技术壁垒极高行业技术壁垒极高，公司竞争优势显著。，公司竞争优势显著。IGBT模块不但具有芯片和封 装双重技术门槛，还具有极高的行业认证门槛。相比于国内同行，公

4、司已经 跨越了芯片和模块封装技术门槛，芯片自给率超过50%，下游大客户认可度 高；相比于国外龙头，公司在响应速度、产品交期和产品成本都具有优势。 作为内资龙头，公司必将充分享受IGBT下游发展和国产替代红利。 投资建议：投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利为1.83/2.48/3.38亿元， EPS为1.14/1.55/2.11元，目前股价对应129/95/70倍动态PE，综合考虑公 司产品的稀缺性以及与同行业公司的对比，给予公司2020年3.70倍目标 PEG，对应股价157.80元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 新能源车销量不及预期； IGBT自研

5、进度不及预期； SiC MOSFET对IGBT加速替代 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 675 779 960 1,316 1,785 增长率 54.2% 15.4% 23.2% 37.0% 35.6% 归母净利润 (百万元) 97 135 183 248 338 增长率 83.5% 39.8% 35.1% 35.6% 36.2% 每股收益（EPS） 0.60 0.85 1.14 1.55 2.11 市盈率（P/E） 244.4 174.8 129.3 95.4 70.0 市净率（P/B） 40.8 31.7 18.9 15.8 1

6、2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 斯达半导 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0 08 8 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 斯达半导核心指标概览 . 7 一、内资 IGBT 龙头，盈利能力行业领先 . 8 1.1 功率半导体全布局，IGBT 市占率内资第一 . 8 1.2 股权结构稳定，实际控制人产业经验丰富 . 9 1.2 营收稳步增长，盈利能力不断增强 . 9 1.3 国内 IGBT 领军行业，财务指标优于同行 . 11 二、IGB