1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告“对等关税对等关税”对亚太经济体影响几何？对亚太经济体影响几何？RCEP 国家 2025 年下半年经济金融展望阅读阅读提提要要在欧美经济放缓、贸易不确定性上升背景下，2025 年一季度多数RCEP 国家经济增速放缓，制造型国家（中日韩越）服务型国家（马制造型国家（中日韩越）服务型国家（马泰菲新）资源型国家（印尼澳新泰菲新）资源型国家（印尼澳新），与我们 2025 年年

2、度展望预测一致（详见前期报告产业转型加速 降息延续提振-RCEP 成员国年度展望）。贸易领域呈现部分贸易领域呈现部分“抢出口抢出口”、部分部分“抢转口抢转口”的阶段特点的阶段特点，降降息提振内需效应尚未完全显现。息提振内需效应尚未完全显现。展望展望 2 2025025 年下半年年下半年，预计预计 RCEPRCEP 国家增长中枢仍有一定下行压力国家增长中枢仍有一定下行压力，总体或呈现“服务型国家制造型国家资源型国家服务型国家制造型国家资源型国家”格局，制造型国家外需料持平，服务型国家转口红利预计仍可延续一段时间，大宗商品价格中枢下行或影响资源型国家增长、需关注地缘不确定性非预期影响。货币政策方面

3、货币政策方面，各国宽松力度预计呈“资源型国家制造型国家服务型国家”态势。金融市场方面金融市场方面，RCEP 国家汇率仍有波动走升空间，总体受贸易谈判、财政货币政策力度等影响；各国债市收益率中枢整体料小幅下移；各国股市分化回暖，中国、越南、马来西亚中国、越南、马来西亚具有相对更优的配置性价比具有相对更优的配置性价比。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 张润锋 杨童舒1“对等关税”对亚太经济体影响几何？RCEP 国家 2025 年下半年经济金融展望一、经济增长回顾与展望（一（一）从增速看从增速看：贸易不确定性背景下贸易不确定性背景下，增长放缓的国增长放缓的国家居多，制

4、造型国家增速相对较优家居多，制造型国家增速相对较优纵向比较纵向比较，相较于 2024 年四季度，2025 年一季度：（1）印尼、新西兰、越南、泰国、马来西亚、新加坡同比增速有所放缓；（2）澳大利亚、中国一季度同比增速与 2024 年四季度持平；（3）日本、菲律宾一季度同比增速有所加快。横向比较横向比较，呈“制造型国家（中日韩越）服务型国家（马泰菲新）资源型国家（印尼澳新）”的分化格局，其中：（1）美企“抢进口”提振中国、越南增长；（2）新加坡、马来西亚受“抢转口”提振；（3）电子周期对越南、马来西亚等国家的提振时间比预期更长；（4）中国、日本、韩国、新西兰、泰国面临阶段内需不强的挑战。图表图表

5、 1 1：RCEPRCEP 主要国家经济增速整体略有放缓主要国家经济增速整体略有放缓数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心2（二（二）从结构看从结构看：整体呈整体呈“制造型国家制造型国家（中日韩越中日韩越）服务型国家服务型国家（马泰菲新马泰菲新）资源型国家资源型国家（印尼澳新印尼澳新）”，出口出口增速分化是主要影响因素增速分化是主要影响因素，降息提振内需的效应尚未充分显降息提振内需的效应尚未充分显现现1.1.电子周期景气叠加电子周期景气叠加“抢出口抢出口”提振令外需提振令外需，制造型国制造型国家家 20252025 上半年增长动能较强，具体地：上半年增长动能较强，具体地：（1

6、1）外需保持旺盛，提振增长的效应有望延续至三季）外需保持旺盛，提振增长的效应有望延续至三季度。度。2025 年电子行业持续景气，前 4 个月 WSTS（世界半导体协会）全球半导体出货量同比增 19.3%，前 3 个月全球制造业 PMI 保持在荣枯线上。相应地，前 4 个月中越日韩累计出口总额1分别同比+6.4%、+12.9%、+7.6%2、-0.6%（美元同比增速，下同，见图表 2）。其中其中，“对等关税”90 天暂停期内，中国及越南出口增速在 3、4 月有明显提升，中国机电中国机电产品产品（+8.6+8.6%，前前 4 4 个月出口累计同比个月出口累计同比，下同下同）、越南电子产越南电子产品