顺丰控股-深度研究报告：顺丰国际业务供应链能否成为第二增长曲线？-220510（52页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 快递快递 2022 年年 05 月月 10 日日 顺丰控股（002352）深度研究报告 强推强推 （维持）（维持） 国际供应链能否成为第二增长曲线？国际供应链能否成为第二增长曲线？ 解码顺丰系列（十六）解码顺丰系列（十六） 目标价：目标价：70.6 元元 当前价：当前价：49.86 元元 顺丰国际业务发展：筑巢引凤。顺丰国际业务发展：筑巢引凤。并表嘉里前，顺丰顺丰国际业务国际业务收入从收入从 2016 年的年的14 亿增长到亿增长到 20 年的年的 60

2、亿亿。1）全货机机队能力建设：）全货机机队能力建设：已组建国内最大规模全货机机队，同时宽体机的入列不断增强公司竞争力。21 年末公司运营全货机机队 86 架（自有飞机 68 架） ，宽体机数量 14 架，占总机队规模 16%，贡献了 36%的载运能力。2）国际航线开拓：国际航线开拓：19 年首开中欧洲际航线，20 年实现北美突破，21 年公司全货机国际航线 37 条，占比三分之一，国际运量 15 万吨，占比 15%，较 20 年大幅增长 67%。3）国际服务能力建设：）国际服务能力建设：19 年强化清关能力、20 年布局海外仓、21 年携手嘉里物流。4）筑巢引凤，筑巢引凤，不断强化的资源运营与

3、服务能力，逐步获得国际业务客户的青睐并增强黏性。 顺丰国际业务优势与短板。顺丰国际业务优势与短板。1）优势：）优势：a） “快”资源的先发“硬”优势。） “快”资源的先发“硬”优势。包括国内最大体量的全货机机队，以及参股鄂州机场即将投入使用。b） “全”链“全”链条的综合“软”实力。条的综合“软”实力。2）短板：）短板：a）时刻资源分布仍不均衡，）时刻资源分布仍不均衡，98%航班在夜间飞行，使得资产周转率相对较低。b）海外网络建设与集货能力仍需强化。海外网络建设与集货能力仍需强化。3）相比相比东航物流子公司中货航东航物流子公司中货航 21 年 10 架全货机，实现 33 亿净利润（包含客机腹舱

4、等业务在内） ，公司国际业务的盈利能力仍具有较大的差距及提升空间。 嘉里物流：亚洲领先的全球物流服务商。嘉里物流：亚洲领先的全球物流服务商。1）国际资源及运营能力领先。）国际资源及运营能力领先。21 年核心纯利 36.9 亿港元，同比增长 102%，持续经营业务收入 790 亿港元。公司公司主营包括国际货代及物流营运业务，主营包括国际货代及物流营运业务，货代业务在疫情前基本维持在 50%左右的收入占比，20-21 年上升至 64%及 75%。2）亚洲是核心业务区域。亚洲是核心业务区域。利润结利润结构看：构看： 21 年中国大陆地区贡献分部溢利的 33%，中国香港占比 18%，亚洲其他区域占比

5、6%，亚洲区整体占约 7 成。3）盈利能力看：）盈利能力看：21 年持续经营业务年持续经营业务利润率约利润率约 6%，其中国际货代业务利率润 6.2%，物流营运业务利润率 5.2%。 2016-20 年看，国际货代业务基本维持在年看，国际货代业务基本维持在约约 3%，物流营运业务，物流营运业务在在 8%-10%。 UPS 国际化发展经验：国际化发展经验：1）国际业务成为第二增长曲线及重要利润贡献。）国际业务成为第二增长曲线及重要利润贡献。21年国际业务以 20%左右的收入占比贡献 36%左右的调整后利润。公司整体、国内业务、国际业务营业利润率分别为 13.2%、11.1%、24.2%。2）我们

6、归纳）我们归纳UPS 国际业务扩张策略：本土化、航空网络、综合物流服务。国际业务扩张策略：本土化、航空网络、综合物流服务。其中航空枢纽的建设推动国际业务盈利上台阶。 顺丰国际供应链业务能否成为第二增长曲线？顺丰国际供应链业务能否成为第二增长曲线？1）时代背景看）时代背景看时机已至，打造国际供应链自主可控能力： 进则为矛， 守则为盾。 2） 顺丰与嘉里：） 顺丰与嘉里： 1+1 能否能否2？a）我们认为双方具备业务协同的基因，推进节奏看）我们认为双方具备业务协同的基因，推进节奏看顺丰或率先重点在中国-东南亚市场努力建立绝对领先地位。b）预期财务指标会呈现积极效益。预期财务指标会呈现积极效益。其一