文山电力-公司深度报告：重组后南网唯一储能运营平台兼具稀缺性与成长性-220508（31页）.pdf

1、 文山电力（600995）公司深度报告 2022 年 05 月 06 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 报告日期：报告日期：2022 年年 05 月月 08 日日 目前股价 12.68 总市值（亿元） 60.68 流通市值（亿元） 60.68 总股本（万股） 47,853 流通股本（万股） 47,853 12 个月最高/最低 21.5/6.54 分析师：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 分析师：范杨春晓 S1070521050001 010-88366060 分析师：马晓明 S107051809

2、0003 021-31829702 联系人 （研究助理） ： 黄楷 S1070120070062 0755-83667984 数据来源：贝格数据 重组后重组后南网唯一储能运营平台，兼具稀南网唯一储能运营平台，兼具稀缺性与成长性缺性与成长性 文山电力文山电力（600995）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,881 2,164 2,272 2,385 2,505 (+/-%) -18.9% 15.0% 5.0% 5.0% 5.0% 归母净利润 （百万元） 111 16 126 132 137 (+/-%) -66.7% -

3、85.8% 699.4% 4.8% 4.0% 摊薄 EPS（元/股） 0.23 0.03 0.26 0.28 0.29 PE 54.80 422.67 48.17 45.95 44.19 资料来源：长城证券研究院，注：为不考虑重组情况下盈利预测 拟资产重组，打造南网旗下唯一储能运营上市平台拟资产重组，打造南网旗下唯一储能运营上市平台 公司发布公告，拟置出上市公司原有资产（作价 21.04 亿元） ，置换南网旗下调峰调频公司 100%股权（作价 156.90 亿元） ，差额部分由公司拟向交易对方以发行股份的方式补齐，发行股价为 6.52 元/股。同时公司拟以非公开发行股份的方式募集配套资金，拟募

4、集资金不超过 93 亿元，主要用于多个项目的开发建设以及补充流动资金和偿还债务。本次交易完成后，公司将成为南网旗下唯一抽蓄及电网侧独立储能运营商。 标的公司业务以抽蓄为主， 在运装机规模标的公司业务以抽蓄为主， 在运装机规模 1103 万千瓦万千瓦， 其中抽蓄电站 918万千瓦（含已投产的梅州抽蓄电站一、二、三号机组和阳江抽蓄电站一号机组） 、 调峰水电站 192 万千瓦、 电化学储能电站 3 万千瓦。 在建机组 110万千瓦，全部为抽蓄电站。2021 年标的公司实现营收 47.8 亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 9.9 亿元，同比增长 8.4%；毛利率和净利率分别为 54.6%和

5、28.3%，同比分别+1.1pct 和+1.4pct。 抽蓄迎来快速发展期，标的公司抽蓄迎来快速发展期，标的公司抽蓄资产盈利能力有望显著提升抽蓄资产盈利能力有望显著提升 抽蓄迎来快速发展期，未来抽蓄迎来快速发展期，未来 9 年装机年装机 CAGR 达到达到 14%。双碳目标下新能源装机规模将迅速扩大成为主力电源， 但由于风光电源自身出力不稳定的特性， 需要配套大量辅助电源保障电网稳定性并促进新能源消纳。 近年来国家已出台多项政策， 鼓励各类辅助电源的发展， 其中就包含了各类储能技术发展。抽水蓄能具有技术成熟、反应速度快、单机容量大、经济性较好等特点，是目前大规模调节能源的首选。2025 年和

6、2030 年我国抽蓄装机规模有望分别达到 6200 万千瓦和 1.2 亿千瓦，对应装机规模的 CAGR分别达到 14.3%和 14.2%。 抽蓄价格形成机制进一步完善， 参与电力市场化有望提升盈利能力。抽蓄价格形成机制进一步完善， 参与电力市场化有望提升盈利能力。 2021年 4 月， 国家发改委印发 关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见（633 号文） ， 633 号文的出台完善了抽水蓄能的价格机制， 形成了稳定的核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 分析师分析师 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 电电力力及及公公用用事事业业 证券研究报告证券研究报告 市场数据