华秦科技-军用隐身材料龙头多年砥砺结硕果-22051（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究航空装备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华秦科技（688281） 军用隐身材料龙头，多年砥砺结硕果军用隐身材料龙头，多年砥砺结硕果 2022 年年 05 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 301.57 一年最低/最高价 251.38/301.

2、57 市净率(倍) 5.66 流通 A 股市值(百万元) 4,649.59 总市值(百万元) 20,104.67 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 53.30 资产负债率(%,LF) 4.38 总股本(百万股) 66.67 流通 A 股(百万股) 15.42 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 512 761 1,126 1,624 同比 24% 49% 48% 44% 归属母公司净利润（百万元） 233 359 519 703 同比 51% 54% 44% 36% 每股

3、收益-最新股本摊薄（元/股） 3.50 5.39 7.78 10.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 86.22 55.95 38.77 28.59 Table_Summary 投资要点投资要点 军用特种功能材料龙头，多年艰苦攻关结硕果。军用特种功能材料龙头，多年艰苦攻关结硕果。公司深耕特种功能材料多年，产品包括隐身材料、伪装材料及防护材料等，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。公司突破多项关键技术瓶颈，已形成耐温隐身涂层材料、防腐隐身涂层材料及隐身复合材料等多系列产品， 在多军种、 多型号装

4、备实现装机应用。 隐身材料隐身材料等特种功能材料等特种功能材料对先进武器对先进武器性能提升性能提升至关重要，至关重要，行业壁垒高。行业壁垒高。隐身能力已成为衡量现代武器装备性能的重要指标之一， 隐身材料是隐身技术的关键，全球范围内广泛用于飞机、航空发动机等各类装备，目前已进入成熟阶段。隐身材料行业壁垒高，如行业技术门槛高；产品研发周期长，具有定制化特征；下游客户的供应商选择具有稳定性、排他性等。目前隐身材料行业市场集中度高，国内仅少数企业能够参与。 隐身材料隐身材料随随下游航空装备放量下游航空装备放量，且具备耗材属性，且具备耗材属性，市场前景光明市场前景光明。国防建设持续推进，先进武器研制列装

5、加速，带动特种功能材料如隐身材料需求持续增长；且从国外情况看，隐身材料具有耗材属性，随着实战化训练强度和频次加大，需求有望进一步放大。 公司公司先发优势明显，先发优势明显，核心产品已定型批产核心产品已定型批产；持续加大研发，；持续加大研发，在研储备产在研储备产品丰富品丰富，业绩业绩有望有望保持高速增长。保持高速增长。公司部分核心军工产品在 2019 年和2020 年陆续通过状态鉴定并开始进入批量生产阶段，受益于国防和军队建设持续推进，公司业绩高速增长，2018-2021 年营收和归母净利润复合增速分别达 120.78%和 183.35%。 军用领域对特种材料技术要求高，公司持续加大研发投入，2

6、018-2021 年研发费用率均保持在 10%以上，在研储备产品丰富，发展后劲足，如有 24 个牌号隐身材料、6 个牌号伪装材料正处于小批试制阶段，19 个牌号隐身材料、3 个牌号伪装材料处于预研研制阶段，一旦批产有望快速贡献业绩。另外，公司基于军用技术在民用重防腐领域提前布局，未来有望打开新的成长空间。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我国国防建设持续推进，先进航空装备处于加速列装阶段，实战化训练强度和频次持续加大，带来军用特种防护材料的旺盛需求。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 3.59/5.19/7.03亿元， 对应 EPS 分别为 5.39/7.78/10.