【公司研究】石头科技-深度报告：依托小米科技致远-20200224[23页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 石头科技石头科技（688169） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用机械 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 462 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 66.67 流通A 股股本(百万股) 15.53 A 股总市值(百万元) 30,800.00 流通A 股市值(百万元) 7,176.64 每股净资产(元) 25.80 资产负债率(%) 31.82 一年内最高/最低(元) 538.88/448.03 作者作者 蔡雯

2、娟蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100008 卢璐卢璐 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深度深度报告报告：依托小米，科技致远：依托小米，科技致远 扫地机器人行业新贵，短期内业务扫地机器人行业新贵，短期内业务飞速飞速增长增长 公司成立于 2014 年 7 月， 是一家专注于家用智能清洁机器人及其他清洁电 器研发和生产的公司。2016 年公司推出旗下第一款“米家扫地机器人” 。 17 年公司自有品牌扫地机器人面世， 19 年米家手持无线吸尘器上市。 公司公司 主营业务中扫地机器人占比主营业务中扫地机器人占比 90%以上，产品全部采用代工方式生

3、产。以上，产品全部采用代工方式生产。2017 年后公司营收规模迅速扩大，利润水平逐渐升高。 扫地机器人专注于国内市场，手持吸尘器市场需求增速快扫地机器人专注于国内市场，手持吸尘器市场需求增速快 产品产品打造品牌矩阵，满足用户多元化需求。打造品牌矩阵，满足用户多元化需求。公司的主营业务可分为扫地机 器人和手持吸尘器两大块，其中扫地机器人包括米家扫地机器人和自有品 牌（石头+小瓦）扫地机器人两部分。米家扫地机器人主打性价比，石头扫 地机器人定位在中高端市场， 千元档位小瓦扫地机器人主要抢占低端市场。 公司业务重心主要在国内市场。公司业务重心主要在国内市场。与国外相比，国内扫地机器人渗透率低，国内扫

4、地机器人渗透率低， 未来行业前景广阔。未来行业前景广阔。销售渠道采用小米+自有品牌销售模式，小米模式与 米家采取利润分成，毛利率水平较低。自有品牌销售重点在线上的京东等 第三方平台及线下的外贸经销商，18 年起自有品牌在线上线下迅速放量。 另外手持吸尘器手持吸尘器市场市场也在也在迅速兴起迅速兴起。公司复制米家扫地机器人成功模式， 产品定位在中低端高性价比市场，同时依托小米品牌的溢价，预计未来将 快速打开并抢占市场。 竞争优势：商业模式竞争优势：商业模式+依托小米依托小米+研发优势研发优势+员工激励员工激励 公司生产完全外包，轻资产模式使 ROE 远高于同行水平。公司的米家小米 品牌依托小米模式

5、销售，使公司整体销售费用率较低。由于在由于在初期初期可以可以借借 力小米渠道推广，力小米渠道推广，使公司后期能使公司后期能迅速扩大规模迅速扩大规模并逐步降低并逐步降低成本。未来小米成本。未来小米 将会布局智能家居，石头扫地机器人作为小米的核心品类可以进一步享受将会布局智能家居，石头扫地机器人作为小米的核心品类可以进一步享受 流量红利。流量红利。研发方面，研发投入逐年上升，人均产值突飞猛进。同时公司 股权激励人员比例大，为公司业绩增长增添保障。 投资建议：投资建议：公司在国内扫地机器人行业属于头部企业，未来随着扫地机器 人行业渗透率的提升，公司凭借轻资产的商业模式、小米的品牌溢价、对 研发的大力

6、投入以及积极的员工激励政策将具有较大的潜力。我们预计公 司 19-21 年收入规模 41.75、50.38、61.45 亿元，增速为 36.81%、20.68%、 21.98%，净利润 7.39、9.09、11.18 亿元，增速为 140.1%、23.09%、23.02%， 对应 EPS 分别 14.77、 13.64、 16.78 元/股。 基于行业可比公司的 PE 及市值， 同时考虑科创板上市的部分溢价，我们给予公司合理估值区间为 2020 年 33-40 倍 PE，对应 2020 年 300-364 亿元市值。目标价格区间为 450-546 元，给予“增持”评级。 风险风险提示提示：小米