化肥行业深度报告：化肥行业景气延续氮磷钾肥面面观-220508（82页）.pdf

1、1中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 2 . 5 . 8分析师：谢楠执业证号：S0740519110001化肥行业景气延续，氮磷钾肥面面观化肥行业深度化肥行业深度报告报告 2摘要摘要全球粮价延续涨势全球粮价延续涨势，带动化肥景气带动化肥景气。自2020年下半年以来全球农产品需求强劲复苏，2021年夏季北半球干旱导致供应减少以及主要出口国收紧，进一步推升农产品价格上升趋势。根据WIND，截至4月14日，CBOT小麦/玉米/大豆的连续合约价格分别为1096/791/1681美分/蒲式耳，相比同期+69.1%/+33.11%/+19.24%。短期来看短期来

2、看，俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品，且运输途径受阻，全球农产品短缺进一步加深，全球供需紧平衡将延续。美国农业部(USDA）4月月报再度上调2022年全球小麦产量/消费至7.79/7.91亿吨，较三月分别增加30/270万吨，产需缺口扩大至1280万吨。长期来看长期来看，据联合国，全球人口在过去十多年内均保持每年1%以上的人口增长率，至2030年全球人口有望达到83.85亿，人口的持续增长对粮食产量提出了更高的要求。据联合国粮农组织统计，全球耕地面积增长空间有限，未来极限可能在120亿亩。人口持续增长下，人均耕地减少对粮食产量提出了更高的要求。而粮食产量的提高依赖农资品的持续投入，全球肥料需求

3、较为刚性，全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥长期需求向上。钾肥：全球资源长期错配钾肥：全球资源长期错配，钾肥景气持续向上钾肥景气持续向上。地缘政治冲突加深供需缺口地缘政治冲突加深供需缺口。今年以来的地缘政治冲突影响俄罗斯和白俄罗斯的钾肥出口，两者合计掌握全球40%的钾肥出口量。俄罗斯：3月10日俄罗斯工业部表示，将禁止向“不友好”国家出口化肥；白俄罗斯：欧盟和加拿大要求限制其钾含量（折合K2O）低于40%或高于62%的部分的出口。新增产能年内主要包括Nutrien增产100万吨，亚钾国际新增75万吨产能等部分企业产能调整，整体新增产能规模有限，若地缘因素短时间无法缓解，钾肥或将维持供给紧张局面。

4、钾肥大合同超预期钾肥大合同超预期。2月15日，中方谈判小组同加钾公司Canpotex就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，与印度相同，继续维持世界钾肥价格洼地。大合同价格较去年247美元/吨提升343美元/吨，大幅上行的大合同价格将对国内钾肥市场价格形成强支撑。相关标的：相关标的：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔氮肥：供需格局持续优化氮肥：供需格局持续优化，成本高位支撑价格成本高位支撑价格。供需格局持续优化供需格局持续优化。供给方面供给方面，根据卓创，2022年预计投产140万吨，产能增速1.8%，2024年前产能规划667万吨，表观年复合增速为3%，且新增产能多为

5、产能置换，在国家能源管控及双碳政策下，小规模企业加速淘汰，预计行业供给将保持稳定。需求方面需求方面，尿素下游七成需求为农需，预计2022年粮食播种面积进一步增加，有望稳定在17.6-17.8亿亩之间，进一步带动尿素约2%的需求增长；工业需求部分，下游三聚氰胺产能增速每年维持10%以上，当下房地产管控放松预期较强，地产竣工周期有望延续，或将持续带动人造板需求，此外国六政策下车用尿素持续贡献增量。国际气价高位支撑价格国际气价高位支撑价格，国内煤头与气头路线充分受国内煤头与气头路线充分受益益。由于全球尿素七成产能为天然气路线，且天然气成本占七成以上，尿素与天然气价格呈现出较强的关联性。俄乌事件影响以

6、及供需各方因素影响下国际气价持续走高，由于目前国际形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价涨势可能延续。通过测算，天然气每上涨1美元/mmbt，对应尿素成本约提升124元/吨。印度、欧洲的成本已高于中国低成本煤头产能，其中西欧与立陶宛成本更是高于中国无烟煤煤头产能。我们认为，海外天然气高位对全球尿素价格有较强的成本支撑作用，我国具有管道气资源的尿素生产企业与优势煤头企业成本优势凸现。建议关注：建议关注：湖北宜化、华鲁恒升、泸天化、阳煤化工、华锦股份、云天化、四川美丰磷肥：行业新增产能有限，出口有望带来弹性。磷肥：行业新增产能有限，出口有望带来弹性。全球供给趋缓，国内新增产能有限