【公司研究】石基信息-“云化&国际化”成功概率分析-20200304[26页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月04日 计算机软硬件计算机软硬件/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 41.76 合理价格区间(元)： 48.6251.34 谢春生谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 021-29872036 郭雅丽郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 010-56793965 郭梁良郭梁良 执业证书编号：S0570519090005 研究员 021-28972067 金兴金兴 010-56793957 联系人 资料来源：Wind “云化云化&国际化国际化”成功概率分析成功概率分析 石基信息(

2、002153) 酒店管理软件领导者酒店管理软件领导者 石基信息是中国酒店管理软件领导者。公司具有完整的产品矩阵，涵盖酒 店管理软件、酒店云服务。我们认为公司产品矩阵完整，云产品覆盖多层 次客户，分布式架构适应云需求，外渠道布局推进顺利，服务及时，有望 享受全球酒店云市场增长红利。我们预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.36/0.40/0.54 元，首次覆盖给予“增持”评级。 国内酒店信息管理龙头，拥有完整产品线国内酒店信息管理龙头，拥有完整产品线 石基信息是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之 一，旗下产品包含 PMS、POS、CRS 等前端业务系统，覆盖人力、财

3、务、 物料管理等环节模块，具有兼容性强的特点。核心产品方面，通过杭州西 软、广州万讯、航信华仪提供 PMS 产品，通过 Infrasys 运营 POS 平台， 通过石基畅联提供分销解决方案，在酒店管理领域形成了完整的产品线。 酒店云龙头收入规模：有望达百亿人民币酒店云龙头收入规模：有望达百亿人民币 在互联网场景下，酒店系统为了实现数据交互、并发处理、数据安全、加 强管控等，存在云化的内生需求。对于酒店云市场规模，我们通过三种方 法进行测算，结果相近。根据传统酒店软件行业规模测算，传统酒店软件 架构下，TOP1 供应商的收入体量约为 150 亿人民币左右。按全球房间数 量测算， 全球酒店云收入体

4、量约 80亿美元， 市场第一供应商市占率约 15%， 对应的云收入体量约 70-100 亿人民币。 按核心客户订单规模测算， 石基酒 店云收入体量有望达到 70-80 亿人民币。 云化云化&国际化成功概率：五个维度分析国际化成功概率：五个维度分析 从产品矩阵角度，石基信息的酒店管理产品矩阵完整，云产品方面，石基 推出针对本土中端酒店品牌的产品云 XMS、 针对本土高端酒店品牌的产品 Cambridge、由 AC project 负责针对全球高端酒店品牌的产品，通过产品 分层满足了不同档位酒店需求。在架构上，石基产品采用分布式架构，适 应云系统需求。在渠道上，石基自 2015 年起进行大量海外收

5、购进行布局 的同时，也补齐针对跨国酒店的产品线。在服务方面，工程师资源是重要 的影响因素，截至 2018 年底石基信息已经拥有 3228 名技术、研发人员， 具有提供及时、定制化服务的能力。 未来全球酒店云服务核心供应商，首未来全球酒店云服务核心供应商，首次覆盖“增持”评级次覆盖“增持”评级 我们采取分部估值法。1）对于传统软件业务，我们按照 PE 估值。可比公 司 2020 年估值 PE 为 74 倍，我们给予公司 2020 年 PE 73-75 倍，对应的 2020 年目标市值为 314.8-323.4 亿元。2）对于云 SaaS 业务，我们按照 PS 估值。可比公司 2020 年平均估值

6、 PS 为 20 倍，我们给予公司云 SaaS 业务 2020 年 PS 为 20-22 倍，2020 年目标市值为 204.4-224.8 亿元。综 合以上两个业务分部估值，我们预计，公司对应 2020 年的目标市值为 519.2-548.2 亿元，对应股价 48.62-51.34 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：云业务拓展低于预期风险，海外业务进展低于预期风险。 总股本 (百万股) 1,070 流通 A 股 (百万股) 487.02 52 周内股价区间 (元) 27.92-44.80 总市值 (百万元) 44,667 总资产 (百万元) 10,705 会计年度会计年度 2017