1、证券研究报告海外公司深度药品及生物科技(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 远大医药（00512.HK）核药增速快，脓毒症核药增速快，脓毒症 STC3141 有望成为有望成为全全球球大药大药 2025 年年 06 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 刘若彤刘若彤 执业证书：S0600525040006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)8.68 一年最低/最高价 4.04/10.20 市净率(倍)1.87 港股流通市值(百万

2、港元)30,810.28 基础数据基础数据 每股净资产(港元)4.64 资产负债率(%)33.88 总股本(百万股)3,549.57 流通股本(百万股)3,549.57 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）10,576 11,645 12,203 13,292 14,663 同比(%)9.78 10.11 4.80 8.92 10.31 归母净利润（百万元）1,880 2,468 2,076 2,422 2,764 同比(%)(9.59)31.30(15.88)16.63

3、 14.15 EPS-最新摊薄（元/股）0.53 0.70 0.58 0.68 0.78 P/E（现价&最新摊薄）15.99 12.18 14.48 12.41 10.88 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 传统业务稳定增长，新赛道贡献高增长：传统业务稳定增长，新赛道贡献高增长：公司主营覆盖核药及心脑血管精准介入、制药科技、生物科技三大板块，近年通过自研+收并购，我们判断核药 RDC、脓毒症、眼科等领域有望诞生多款大单品，助力业绩新突破。以钇以钇Y90为核心商业化品种，推进为核心商业化品种，推进 RDC 产研一体化：产研一体化：核药需求伴随老龄化及癌症发病率不断

4、提升，推动核药相应的诊断及治疗市场扩容。公司自2018 年起加速核药板块整合，与国际头部企业 Telix、ITM、Sirtex 等在 RDC领域联合研发。核心商业化品种易甘泰钇90Y微球 2024 年增速超 140%，源于已有 70 多家医院的 1100 多名医生进行了其手术培训，并纳入了 45 个惠民保等较长的准入积累；基于前期积累，我们判断钇90Y将持续带来高增速。截至 2024 年年报，公司已储备 12 款创新 RDC，其中 4 款已获批开展临床研究，3 款已进入 III 期临床阶段，包括 TLX591-CDx（前列腺癌诊断，PSMA 靶点）、TLX250-CDx（肾透明细胞癌诊断，CA

5、9 靶点）、ITM-11（胃肠胰腺神经内分泌瘤治疗，SSTR 靶点）。其中，2024 年 TLX591-CDx海外收入 7.83 亿澳币，2025Q1 销售 1.51 亿美元（yoy+35%），鉴于其海外的优异市场情况，我们判断其在国内 2026 年获批上市后也将快速放量。公司核药板块围绕肿瘤诊疗一体化布局宽广，有望引领公司业绩高增长。原有品种已过密集集采期，脓毒症原有品种已过密集集采期，脓毒症 STC3141、眼科等新产品放量空间大：、眼科等新产品放量空间大：公司原有品种覆盖面较广，涉足领域及产品种类多元化，构筑稳健护城河。2024 年利舒安去甲肾上腺素纳入第十批国家集采，对业绩造成短期压制

6、。然而公司三年内的增量品种较多，覆盖面较广，有望贡献部分业绩增量，包括 1）呼吸及危重症领域）呼吸及危重症领域，STC3141 脓毒症产品 II 期临床达到终点，我们根据其患病人数约500万人，假设治疗率65%，并中性假设达峰时，STC3141市占率 20%且单价为 8 千元，风险校正后中性预测销售峰值 100 亿元，有望成为大单品，建议密切关注其临床研发至上市进度及海外授权进展、2022年诺华合作产品恩卓润/恩明润茚达格莫和茚达特罗莫米松吸入粉雾剂、2024 年新收购的产品布地奈德鼻喷雾剂、2025 年 4 月首仿上市的丙酸氟替卡松；2）五官科领域，）五官科领域，伐尼克兰鼻喷雾剂于 2024