1、证券研究报告公司深度研究食品饮料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 民生健康（301507）百年同春，福泽民生百年同春，福泽民生 2025 年年 06 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 邓洁邓洁 执业证书：S0600525030001 单击此处输入文字。市场数据市场数据 收盘价(元)13.88 一年最低/最高价 10.60/18.99 市净率(倍)3.07 流通A股市值(百万元)1,534.18 总市值(百万元)4,948.97 基础数据基础数据

2、 每股净资产(元,LF)4.52 资产负债率(%,LF)13.27 总股本(百万股)356.55 流通 A 股(百万股)110.53 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）581.73 641.25 797.38 975.36 1,163.47 同比（%）6.33 10.23 24.35 22.32 19.29 归母净利润（百万元）85.63 91.83 111.37 134.36 160.68 同比（%）8.38 7.24 21.27 20.65 19.59 EPS-最新

3、摊薄（元/股）0.24 0.26 0.31 0.38 0.45 P/E（现价&最新摊薄）57.79 53.89 44.44 36.83 30.80 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 百年同春，福泽民生。百年同春，福泽民生。民生健康的控股股东为杭州民生药业，其前身是1926 年创立的同春药房，同时也是中国最早生产针剂的西药厂之一。1985 年民生针对国人研发上市了多维元素片（21 金维他），为国内第一款多维元素类 OTC 药品，2005 年 21 金维他销售额已突破 10 亿元。2010 年民生药业与法国赛诺菲签署合资协议，组建赛诺菲民生健康药业有限公司，2017

4、 年民生药业回购赛诺菲持有的股份，公司正式更名为杭州民生健康药业有限公司，2023 年 9 月 5 日公司于创业板上市。公司主营维矿类产品，2024 年收入占比达 97%；经营表现稳健，2018-2024年收入/归母净利润 CAGR 分别为 13%/18%。基于持续的科研投入，公司在益生菌、治疗型用药、医美领域迎来众多产品面世的新发展阶段。渠道基础好，渠道基础好，传统维矿增长稳健，益生菌增量明确。传统维矿增长稳健，益生菌增量明确。2016-2024 年中国OTC 市场规模由 1289 亿元增至 2214 亿元，CAGR 为 7%，高于世界平均水平（4%）。OTC 行业线上渠道占比迎来提升，20

5、17-2024 年 OTC 线上渠道占比由 4.61%提升至 30.45%。公司的大单品 21 金维他多维元素片（OTC）2024 年营收占比接近 69%，为更好地适应不同市场与不同消费人群的需求，公司进一步延展产品矩阵。益生菌业务步入正轨，益生菌业务步入正轨，25 年年有望有望实现高双位数增长实现高双位数增长：随着与中科嘉亿的合作开展，公司益生菌实现原料自供，同时蓝帽子产品（普瑞宝已于 25M4 上市）、功能性食品“纤宝”等陆续上市。2025 年中科嘉亿并表，年中科嘉亿并表，我们预计我们预计 2025 年益生菌业务年益生菌业务收入收入有望实现有望实现高双位数高双位数增长（同比基准为增长（同比

6、基准为 2024 年中科嘉亿收入）年中科嘉亿收入）。步入收获期，产品多点开花。步入收获期，产品多点开花。公司凭借药房渠道的经营基础，积极开辟治疗型用药新领域：戒烟药伐尼克兰及生发产品米诺地尔现已获批、预计于 25Q3 正式上市，蓄势帷幄多年，站在新一轮产品周期的起点，春种一粒粟，秋收万颗子：（1）中国防脱药品市场快速扩容，规模由 2020年的 12 亿元增至 2023 年的 47 亿元，CAGR=58%。据此测算，2024 年米诺地尔市场规模约 25.18 亿元。2025 年 3 月 24 日公司公告取得米诺地尔批文，预计 OTC 产品于 2025Q3 面市。我们预计 25 年收入贡献千万级，