1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3535 Table_Page 公司深度研究|保险 证券研究报告 【广 发【广 发 非 银非 银&海 外】中 国 太 平海 外】中 国 太 平（00966.HK）转型坚决显著改善质态，估值低位有望明显提升转型坚决显著改善质态，估值低位有望明显提升 核心观点核心观点：太平坚决推进分红险转型，其次银保新单占比高预计“1+N”合作下支撑新单增长，个险 NBVM 偏低受益个险报行合一，同时 24 年受审慎税务处理影响净利润基数较低，业绩有望稳增下估值仍低于同业。产品转型：战略坚决且进展领先，助推公司经营质态改善。（产品转型：战略坚决且进展领先，助

2、推公司经营质态改善。（1）公司）公司2024 年优化负债结构项目组，2025 年推出 6.0 价值管理体系，全方位推动分红险转型，25 年前 2 月个险和银保分红险新单占比为 98.9%和88.6%，转型坚决且效果显著。（2）公司具有分红险销售禀赋，历史上分红险市占率最高超过 10%，叠加公司分红险的分红险实现率长期保持 100%以上水平（除 2023 年），表明公司分红险账户投资的稳定性。（3）分红险转型有望改善公司经营质态，包括降低刚性负债成本，同时降低业绩波动，最后中长期有助优化竞争格局。价值价值增长增长：银保占比高支撑新单增长，个险报行合一助力：银保占比高支撑新单增长，个险报行合一助力

3、 NBVM 改善。改善。回顾过去，公司 10-24 年 NBV 复合增速（12.2%）领先同业，24 年银保报行合一改革推动 NBVM 达 20.7%领先同业。展望：首先公司银保渠道占比高，而目前产品结构以储蓄类为主，有望支撑 25 年公司新单在高基数下快速增长；另外个险 NBVM 略低于同业，因此报行合一有望推动个险渠道价值率改善，中期看公司 NBV 有望保持较好增速。业绩改善业绩改善：2024 年公司审慎税务处理下年公司审慎税务处理下，所得税率所得税率高达高达 42.2%导致导致净净利润基数较低利润基数较低，考虑公司 CSM 持续释放推动保险服务业绩稳定增长，高股息策略推动投资业绩稳定，预

4、计 25 年业绩有望稳健增长。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计 25-27 年 EPS 分别 2.8/3.3/3.9 港币/股，我们按 EV 法给予公司 25 年 H 股合理估值 0.35XPEV，对应合理价值16.31 港币/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示：分红险转型不及预期，资产市场波动，巨灾损害频繁。盈利预测：盈利预测：HKD 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 内含价值（百万港元）272,123 234,224 239,230 250,312 256,705 增长率（%）2.41%-13.93%2.14%4.63%2.55%新业务价值（百万港元

5、）7,512 9,103 10,212 11,410 12,954 归母净利润（百万港元）6,190 8,432 10,037 11,749 13,868 增长率（%）44.05%36.22%19.03%17.06%18.03%EPS（港币/股）1.50 2.35 2.79 3.27 3.86 PEV 0.24 0.29 0.27 0.26 0.25 ROE 7.84%11.86%12.89%13.48%14.38%数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 13.74 港元 合理价值 16.31 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-0

6、6-22 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发非银&海外】中国太平（00966.HK）:CSM 保持稳定，假设调整提升价值可信度 2025-03-25【广发非银&海外】中国太平（00966.HK）:价值增速冠绝同业，持续验证否极泰来 2024-08-27 联系人：唐关勇 -