1、 智能影像设备龙头，技术为基品牌为翼 Table_CoverStock 影石创新(688775)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2025 年 06 月 23 日 姜文镪 新消费行业首席分析师 龚轶之 新消费行业分析师 S1500524120004 S1500525030005 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 影石创新(688775)投资评级 增持 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseDat公司主要数据 收盘价（元）172.00 52 周内股价波动区间(元)161.80-204.22 最近一月涨跌幅()

2、-5.49 总股本(亿股)4.01 流通 A 股比例()7.61%总市值(亿元)689.72 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 智能影像智能影像设备龙头设备龙头，技术为基品牌为翼技术为基品牌为翼 Table_ReportDate 2025 年 06 月 23 日 本期内容提要本期内容提要:全球智能影像龙头，业务保持高速增长。全球智能影像龙头，业务保持高速增长。公司是全球智能影像设备龙头，2015 年成立于深圳，在技术背景创始

3、人刘靖康带领下不断创新影像技术，已形成显著品牌和技术优势，采取轻资产运营模式。公司先后开发 Insta360 ONE X/GO/Ace Pro 等消费级产品系列，实现业务快速增长。19-24 年，公司营业收入 CAGR5 约 56.8%、归母净利润 CAGR5 约 77.6%。持续渗透目标群体持续渗透目标群体，国产厂商后来居上。，国产厂商后来居上。1）市场规模：科技赋能智能影像，下游场景不断延伸。智能影像设备融合了计算机技术、传感器技术等实现更强大的功能，我们预计全球潜在用户约9 亿人，测算23 年渗透率约10%，尚有巨大扩容空间。2）竞争格局：国产厂商技术突围，市场份额持续提升。影石、大疆等

4、本土厂商后来居上：全景相机，23 年公司全球消费级全景相机市占率约 67.2%位居第一，远超日本理光（12.4%）、GoPro（9.2%）；运动相机，相对分散，23 年全球前三为 GoPro、影石创新、大疆。产品技术领先为基，产品技术领先为基，精准精准圈层圈层营销为翼营销为翼。我们认为公司对产品&技术创新的坚持是其成功核心，精准的圈层营销是打“Insta360 影石”用户口碑的关键，全渠道+全球化布局则是快速放量的基础。1）研发：公司保持“创新基因”，掌握全景图像采集拼接、防抖、AI 影像处理等核心技术，20-24 年研发费用率均值约 12.4%，24 年研发人员数量占比 57.7%。2）品牌

5、：公司“Insta360 影石”品牌市场口碑良好屡获殊荣，22 年提出“Think Bold”口号并开展内涵相契的营销活动，例如公司邀请垂直 KOL 作为“影石品牌大使”打入科技/摄影/运动等细分群体市场，并推出丰富的配件产品。19-24 年公司销售费用率均值约 14.4%，持续投入品牌宣传带动品牌势能提升&业务规模增长正循环。3）渠道：公司销售体系完善，拥有官方商城/第三方电商平台/电商平台入仓/线下经销/大型商城/线下直销六大细分渠道。24年线上收入占比 48%，海外收入占比 76.4%，覆盖全球主要市场。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利

6、润分别为11.5/16.9/24.3 亿元，同比增速分别为 15.3%/47.1%/44.0%。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，新系列推出亦有望带来进一步增长，首次覆盖给予“增持”评级。风险因素：风险因素：产品及技术研发风险、市场竞争加剧风险、技术人才流失风险、境外经营风险、短期内股价波动风险。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3,636 5,574 8,105 11,774 16,459 增长率 YoY%78.2%53.3