1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|小鹏汽车-W（09868）小鹏汽车系列四：从渠道扩容和店效升小鹏汽车系列四：从渠道扩容和店效升级看小鹏销售能力升级级看小鹏销售能力升级 2025年06月20日2025年06月20日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/22 我们认为，新势力车企的技术迭代和销量增长是成长能力的核心体现方式，渠道能力是承载销量增长的核心因素，而管理能力是打通技术、渠道、产品等多维度能力的关键。本篇报告着重分析小鹏汽车销量提升原因，小鹏汽车 2025 年新车周期强劲；同

2、时门店架构优化及单店店效升级成为支撑销量的又一核心要素。本篇报告着重分析小鹏汽车销量提升原因，小鹏汽车2025 年新车周期强劲；同时门店架构优化及单店店效升级成为支撑销量的又一核心要素。高登 于健 SAC：S0590523110004 zWiXmWbWlYnPtOqOoN6MaOaQoMnNmOmRlOqQqOlOmOmPbRoPqQxNoNoOuOtOzQ请务必阅读报告末页的重要声明 2/22 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 小鹏汽车-W(09868)小鹏汽车系列四：从渠道扩容和店效升级看小鹏销售能力升级 行 业：汽车/乘用车 投资评级：买入（维持）当前价格：71.75 港元

3、 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,904/1,904 流通市值(百万港元)136,579.32 每股净资产(元)17.49 资产负债率(%)65.46 一年内最高/最低(港元)106.00/25.50 股价相对走势 相关报告 1、小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车 2025 年5 月销量点评：AI 加速，Mona M03 Max 注入销量弹性2025.06.16 2、小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车 2025Q1财务数据点评：新车周期加持，毛利率稳步向上2025.05.27 投资要点 在过去的报告中，我们尝试用产品结构、渠道数量等方式看销量空间。我们认为，我们认为，新势力车企的技

4、术迭代和销量增长是成长能力的核心体现方式，渠道能力是承载新势力车企的技术迭代和销量增长是成长能力的核心体现方式，渠道能力是承载销量增长的核心因素，而管理能力是打通技术、渠道、产品等多维度能力的关键。销量增长的核心因素，而管理能力是打通技术、渠道、产品等多维度能力的关键。本篇报告着重分析小鹏汽车销量提升原因，小鹏汽车 2025 年新车周期强劲；同时门店架构优化及单店店效升级成为支撑销量的又一核心要素。门店：架构优化，经销商提升扩容低线市场2023Q3 至今为小鹏汽车门店快速扩张，2023Q3 至 2024Q4 门店数量从约 300 家激增至超过 500 家。区域分布来看，小鹏门店布局采取“金字塔

5、”策略，资源向长三角、珠三角倾斜，门店占比超 30%。城市级别来看，小鹏汽车重点扩展低线级城市门店，同时补全核心城市门店能力。三线及以下城市门店数量从 119 家提升至 245家，占比从 24.3%提升至 35.7%，二线以上城市补充 4S 店形门店，补全门店能力。店效：新车+销售能力升级，单店效率全面开花2025 年受益于新车周期能力稳步向上，小鹏店效趋于稳步增长。1-3 月店效分别为 46.91/37.07/46.36 辆，一季度店效环比增长 10.5%。分车型及城市级别的店效来看，2025 年 Mona M03 的低线城市渗透能力和 P7+的高线城市聚焦能力共同构成绝对主力。传统车型呈现

6、差异化收缩态势，G6/G9 改款/换代实现销量提升。单店模型：优质车型+服务完善带动店效提升店效升级：车型周期和服务网络密度成为购车决策核心因素，车型结构优化和服务网络完善后成为优质门店店效提升的主要因素，2025Q1 上牌数据中有所体现。分城市级别来看，2025Q1 小鹏在一线/新一线/二线/三线/其他级别店效分别为55/56/45/35/21 辆，较 2024 年增长 73%/105%/101%/111%和 127%。我们预计 2025年全年店效为 52.1 辆/（家*月），对应内销销量 46.9 万辆。投资建议受益于新车周期加速、单店销售能力提升，我们预计小鹏汽车 2025-2027 年