1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 亚翔集成亚翔集成(603929 CH)内外投资东风劲，盈利续航景气长内外投资东风劲，盈利续航景气长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):38.40 2025 年 6 月 22 日中国内地 建筑施工建筑施工 我们首次覆盖亚翔集成并给予 25 年 15xPE，目标价 38.40 元，给予“买入”评级。亚翔集成是一站式洁净室工程服务提供商，下游客户集中在电子领域。我们认为随着生成式 AI 突破+国产替代需求，中远期国内先进制程投资有望维持景气，

2、而东南亚以其人口、政策红利或有效承接部分全球供应链转移。公司凭借其丰富的先进制程建设经验、高端电子客户粘性、深耕东南亚市场树立的竞争力，在内外需双轮驱动下，公司业务有望保持快速增长。高端电子客户粘性较高，先进制高端电子客户粘性较高，先进制程程建设经验丰富建设经验丰富 高端电子厂房投资金额较大，洁净室工程价值量仅占 1020%，但对产品良率影响较大，为降低投资风险、及时交付及提升产品良率，业主通常会选择经验丰富、行业领先的工程服务企业进行合作。亚翔集成在洁净室领域深耕20 余年，凭借丰富的项目经验、优秀的项目协调能力及持续技术开发，与联电、长鑫、长存、中芯等头部客户均建立良好的合作关系。公司 2

3、4 年半导体行业收入 53 亿，在国内电子洁净室工程中市占率约 3.2%，位居前列。国内资本开支维持景气，国内资本开支维持景气，深耕深耕新加坡抢占新加坡抢占东南亚东南亚机遇机遇 国内，短期头部企业新建厂计划放量；中长期 AI 变革引领先进制程需求，国产替代加速。海外，东南亚借助低劳动成本、税收优惠等，成为全球半导体产业链的迁移重地。亚翔集成外资头部客户覆盖度较高，深耕新加坡市场，22 年以来先后落地联华电子订单约 49 亿元、VSMC 订单约 38 亿元，3 年新加坡区域收入增加了 7 倍。半导体制造业是新加坡的经济引擎之一，政府承诺 21-25 年投入约 180 亿新元推动研发创新，我们预期

4、新加坡半导体产业投资持续景气，公司筹备新加坡子公司看好长期发展，辐射东南亚区域。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担心公司下游电子领域投资周期性较强，需求持续性或难以为继，而公司近年收入规模持续创新高，高增速或难以持续。但我们认为，一方面在全球 AI 发展、供应链转移背景下，本轮半导体产业投资周期较长；另一方面，公司境内业务稳固发展，境外发展处于起步阶段，继突破新加坡市场后，有望抢抓东南亚整体机遇；最后，我们认为洁净室作为高端制造领域的配套产业，下游需求涵盖范围较广，对冲单一领域投资波动能力较强。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测公司 25-27 年归母净利为 5.5/7.

5、4/7.8 亿元，同比-14%/+36%/+5%，对应EPS为2.56/3.48/3.66元。可比公司 25年Wind一致预期PE为18.2x，考虑到公司营收已达一定规模，盈利弹性受下游投资周期性影响更大，给予公司 25 年 15xPE，目标价 38.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业投资超预期下滑，结算延迟风险。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 289

6、7 2228 研究员 樊星辰樊星辰 SAC No.S0570525040003 +(86)10 6321 1166 研究员 王玺杰王玺杰 SAC No.S0570524110002 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)38.40 收盘价(人民币 截至 6 月 20 日)29.29 市值(人民币百万)6,249 6 个月平均日成交额(人民币百万)126.31 52 周价格范围(人民币)20.18-38.12 BVPS(人民币)8.98 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025