1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2025 年 06 月 19 日 昆药集团(600422)老牌中药企业，深耕银发健康领域报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：百年历史，争当银发领域领导者。昆明中药厂有限公司（简称“昆中药”），肇启于明太祖洪武十四年（1381 年），正式开工于清道光六年（1826 年），至今已有 600 多年的历史。昆中药是我国五大中药老号之一，是“中华老字号”企业、高新技术企业、云南省企业技术中心、云南十大历史品牌。昆药集团股份有限公司成立于 1951 年 3 月，2000 年 12 月在上海证券交易所上市。公司拥有深厚的专业制药经验。依托云南丰

2、富的植物资源，昆药集团先后开发了青蒿、三七、天麻三大系列及特色中药、民族药等 40 多个具有国内外先进水平的天然药物新产品，同时传承精品国药，聚焦三七产业链，致力于面向慢病管理和老龄健康领域提供优质产品服务及系统解决方案。昆药集团自华润三九入主后，加强协同发展。2023 年 1 月 19 日，随着公司董、监事会改组工作圆满完成，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员。华润三九医药股份有限公司持股比例高达 28.05%，成为昆药集团的控股股东。这一变化不仅加强了昆药集团在三七产业链的竞争力，而且助力公司实现三七业务战略性整合，推动公司成为“银发

3、健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。老龄健康+精品国药，开拓全新发展局面。公司积极响应国家中医药振兴发展战略，紧抓银发经济的新机遇，依托资源优势、产业优势、品牌优势和研发优势，制定了 2024 年至2028 年的战略发展规划。昆药集团以“大药厚德、痌瘝在抱”为企业使命，以“银发健康产业的引领者”为企业愿景，聚焦精品国药和老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大平台，致力于成为“老龄健康-慢病管理领域领导者”和“精品国药领先者”。盈利预测和估值。昆药集

4、团作为国内中药百年老字号品牌上市公司，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元，分别同比增长 10.1%/17.9%/18.7%，对应 PE分别为 16/13/11 倍。我们选取中药行业里同为老字品牌的中药上市公司同仁堂、东阿阿胶、云南白药、太极集团为可比公司，使用相对估值法，4 家可比公司 2025 年预测市盈率均值为 21 倍，以此计算，公司合理市值 153 亿元，相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：药品集采风险，中药材涨价风险、销售不及预期风险等市场数据：2025 年 06 月 1

5、8 日 收盘价（元）14.99 一年内最高/最低（元）19.98/11.92 市净率 2.1 股息率%（分红/股价）1.33 流通 A 股市值（百万元）11,347 上证指数/深证成指 3,388.81/10,175.59 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元）7.06 资产负债率%45.99 总股本/流通 A 股（百万）757/757 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 张静含 A0230522080004 王道 A0230523080001 联系人 李敏杰(8621)23297818

6、 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）8,401 1,608 9,176 10,063 11,060 同比增长率（%）-0.3-16.59.2 9.7 9.9 归母净利润（百万元）64890714 841 999 同比增长率（%）19.9-31.110.1 17.9 18.7 每股收益（元/股）0.860.120.94 1.11 1.32 毛利率（%）43.536.944.5 45.6 46.6 ROE（%）12.31.7 12.0 12.6 13.3 市盈率 18 16 13 11 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有