1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/30 公司深度报告|煤炭 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 06 月 19 日 基础数据基础数据 06 月 17 日收盘价（元）3.56 总市值（亿元）138.35 总股本（亿股）38.86 06 月 17 日收盘价（元）3.56 总市值（亿元）138.35 总股本（亿股）38.86 来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：王锟分析师：王锟 S0190521010002 S0190521010002 分析师：李冉冉分析师：李冉冉 S0190525010002

2、S0190525010002 淮河能源(600575.SH)高分红承诺托底，优质资产注入驱动量质齐升高分红承诺托底，优质资产注入驱动量质齐升 投资要点：投资要点：淮河能源（原芜湖港）成立于2000 年，实控人为安徽省国资委。依托淮南矿业集团资源优势，公司构建了涵盖煤炭开采与销售、铁路运输、电力生产及物流贸易的全产业链，是华东重要能源保障主体。煤炭、电力、铁路运输为公司三大毛利来源，2024 年毛利占比分别为 25%、49%、16%。复盘 2014年以来的股价表现，我们发现资产质量优化、煤电联营及电价提升预期驱动股价获得超额收益。我们主要推荐逻辑如下：淮河能源（原芜湖港）成立于2000 年，实控

3、人为安徽省国资委。依托淮南矿业集团资源优势，公司构建了涵盖煤炭开采与销售、铁路运输、电力生产及物流贸易的全产业链，是华东重要能源保障主体。煤炭、电力、铁路运输为公司三大毛利来源，2024 年毛利占比分别为 25%、49%、16%。复盘 2014年以来的股价表现，我们发现资产质量优化、煤电联营及电价提升预期驱动股价获得超额收益。我们主要推荐逻辑如下：安徽电力供需偏紧，高利用小时安徽电力供需偏紧，高利用小时+电价维持上浮支撑盈利。电价维持上浮支撑盈利。电力供需偏紧，火电主导地位稳固。安徽电力供需偏紧，火电主导地位稳固。安徽省火电装机占比 52%，发电量占比 90%，皖电东送为华东电力提供有力保障。

4、2024 年，安徽火电利用小时数达 5106 小时（超全国平均 1213 小时）。2025-2026 年新机组集中投产后，预计供需矛盾有望缓和。电价市场化改革释放红利，安徽电价维持上浮。2021 年 10 月，全国燃煤电价上浮空间扩省火电装机占比 52%，发电量占比 90%，皖电东送为华东电力提供有力保障。2024 年，安徽火电利用小时数达 5106 小时（超全国平均 1213 小时）。2025-2026 年新机组集中投产后，预计供需矛盾有望缓和。电价市场化改革释放红利，安徽电价维持上浮。2021 年 10 月，全国燃煤电价上浮空间扩大至 20%。受此影响，安徽省电量均价从 2020 年的 0

5、.3468 元/千瓦时增长 32.7%，至 2023 年的0.4603 元/千瓦时，较基准电价上浮近 20%，达区间上限。2024 年以来，安徽省电量电价同比下行，上浮比例收窄，但相较 2021 年前仍有显著增长。大至 20%。受此影响，安徽省电量均价从 2020 年的 0.3468 元/千瓦时增长 32.7%，至 2023 年的0.4603 元/千瓦时，较基准电价上浮近 20%，达区间上限。2024 年以来，安徽省电量电价同比下行，上浮比例收窄，但相较 2021 年前仍有显著增长。煤电一体运营构筑核心壁垒。煤电一体运营构筑核心壁垒。煤炭自给+铁路运输，燃料成本优势显著。公司电力业务燃煤 10

6、0%来煤炭自给+铁路运输，燃料成本优势显著。公司电力业务燃煤 100%来自公司及集团煤矿，通过自有铁路直达电厂，节约采购与运输成本。2024 年火电度电燃料成本仅 0.256元/度，低于可比公司。此外，公司下属煤矿内销比例近 50%，为电力业务提供稳定利润补充。淘汰自公司及集团煤矿，通过自有铁路直达电厂，节约采购与运输成本。2024 年火电度电燃料成本仅 0.256元/度，低于可比公司。此外，公司下属煤矿内销比例近 50%，为电力业务提供稳定利润补充。淘汰低效机组，度电毛利持续提升。2022 年，公司关停高煤耗的新庄孜电厂，2023 年，公司收购新投高低效机组，度电毛利持续提升。2022 年，