1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0606 月月 1717 日日 广钢气体广钢气体(688548.SH)(688548.SH)公司深度分析公司深度分析 电子大宗气体龙头电子大宗气体龙头，受益国产替代红利，受益国产替代红利 证券研究报告证券研究报告 其他化学制品其他化学制品 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 11.8811.88 元元 股价股价 (2025(2025-0606-17)17)9.789.78 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)12,903.72 流通市值流通市

2、值(百万元百万元)6,663.25 总股本总股本(百万股百万股)1,319.40 流通股本流通股本(百万股百万股)681.31 1212 个月价格区间个月价格区间 7.08/11.62 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-3.6-10.0-6.9 绝对收益绝对收益-4.1-13.1 2.5 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 周赵羽彤周赵羽彤 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450125040062 相关报告相关报告 深耕气体产业五十载，打造深耕气体产业五十载，打造国内高纯

3、电子气体龙头国内高纯电子气体龙头 公司是国内 ppb 级高纯电子大宗气体龙头，前身为广州钢铁厂气体配套分厂，通过引进外资合作成功转型为专业气体供应商。2018 年公司打破外资垄断，2024 年大宗气体市场份额达 15.3%，与三大国际巨头形成1+3竞争格局。2020 年以来公司通过收购兼并，扩大经营地域、补充氦气短板，驱动强劲增长，2024 年实现收入 21.03 亿元同比+14.6%，2020-2024 年 CAGR 24.8%。公司业务以大宗气体为核心，2024 年收入占比 71%，通用气体、其他业务收入占比为 23%、6%。电子大宗气体：电子大宗气体：行业高景气行业高景气+国产替代加速国

4、产替代加速，公司在手订单充沛，公司在手订单充沛 大宗气体主要用于电子半导体生产，业务以现场制气为主。2024 年中国市场规模达 97 亿元，预计 2030 年突破 148 亿元（2025-2030 年CAGR 7.5%），保持稳定增长态势。在半导体产业链自主可控背景下，大宗气站作为晶圆厂核心配套环节，国产化重视度显著提升，2019-2024 年主要本土企业（广钢气体、金宏气体、至纯科技）市场份额从7%增长至 27%。广钢气体作为国产替代领军企业，凭借客户基础+9N级超高纯气体技术优势，2024 年以 41%新增中标率位居行业首位。2025 年公司长鑫集电二期等重大项目将集中投产，叠加一期项目进

5、入稳定供气阶段，带动需求放量，预计 2025/2027 年公司在手订单达到稳定状态时年收入有望达到 7.8/20.2 亿元。通用工业气体：通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展 通用工业气体为公司传统主业，收入规模稳定在 4-5 亿元，核心客户包括 JFE 钢板、中国石油、中国船舶等优质企业。目前主要采取区域深耕及业务联动策略，1）以粤港澳大湾区为战略支点，逐步向华东市场延伸；2)强化与大宗气体业务的协同效应。氦氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复 氦气作为公司电子大宗及通用工业气体核心品种，其价格波

6、动对公司利润率影响显著。当前全球氦价处于历史底部（高纯瓶装均价约 655元/瓶），压制公司 2024 年净利率至 12%（历史规律显示氦价低点通常对应利润率低点）。展望未来，伴随全球氦气价格企稳回升，公司作为国内唯一同时具备多元化、长协气源保障能力的龙头（2024 年进口量占全国 13.4%，稳居内资首位），依托稳定气源及供应链壁垒，公司利润率有望逐步回归历史中枢，释放显著盈利弹性。投资建议：投资建议：-26%-16%-6%4%14%2024-062024-102025-022025-05广钢气体广钢气体沪深沪深300300 998685620 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参