【公司研究】双汇发展-站在新一轮盈利周期的起点上-20200616[21页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 双汇发展（双汇发展（000895000895） ：站在新一轮站在新一轮 盈利周期的起点上盈利周期的起点上 2020 年 06 月 16 日 强烈推荐/维持 双汇发展双汇发展 公司报告公司报告 本篇报告试图从市场判断有分歧的点入手分析，阐释出双汇发展未来增长的本篇报告试图从市场判断有分歧的点入手分析，阐释出双汇发展未来增长的 大逻辑：站在全球资源布局的视角，看双汇未来在承接全球资源布局产业链大逻辑：站在全球资源布局的视角，看双汇未来在承接全球资源布局产业链

2、 上的能力。以及双汇在新管理层的带领下，经过过去两年的改革和管理建设，上的能力。以及双汇在新管理层的带领下，经过过去两年的改革和管理建设， 逐渐进入红利释放期，公司站在新一轮盈利周期的起点上。逐渐进入红利释放期，公司站在新一轮盈利周期的起点上。 肉制品是否触到市场的天花板：肉制品是否触到市场的天花板：近几年双汇发展估值一直低于食品饮料其他 子行业龙头的一个重要的原因，就是市场认为双汇肉制品业务近几年增长缓 慢，或遇到市场增长天花板。但是我们并不认为双汇肉制品板块未来没有增 长潜力，肉制品板块仍可以从销售规模扩大和销售吨价提升两个方面提高。 提价能否带来业绩弹性：提价能否带来业绩弹性：双汇上一轮

3、提价周期是在2011 年提价，此后一直没 有提价，主要通过降低原料肉含量、调整产品规格等方法去应对成本上涨， 吨毛利提升主要依靠产品结构调整。上一轮提价周期中，猪价在 2011 年达到 高点，公司在 2011 年上调肉制品价格累计幅度达到 5%，随后在 2012-2014 年猪价下行周期中，猪肉价格从 25.91 元下降到21 元，降幅达到 18.9%，高 温肉制品和低温肉制品的毛利率分别从 2011 年的 10.55%和 5.01%提升至 2014 年的 28.24%和 24.27%。能看到一方面是提价带来的较好的毛利率改 善，另一方面猪肉价格下降对肉制品毛利率提升也有较大的帮助。 盈利预测

4、盈利预测：长期来看，我们看好公司管理改善带来的业绩提升能力，短期看 好公司贸易利润增量和提价后带来的肉制品弹性。 预期 2020 年实现归母净利 润同比增长 11.7%， EPS 实现 1.83 元， 当前股价对应 2020 年业绩估值为 22 倍，考虑到双汇未来的成长性以及行业龙头地位，给予 28 倍目标估值，对应 目标价 51.24 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示风险提示：公司业绩不及预期；管理层对行业趋势判断出现重大失误；非洲 猪瘟疫情继续蔓延对猪价带来较大的影响；宏观经济出现大幅波动等。 财务指标预测 单位： 百万元单位： 百万元 2018A 2019A 2020E 2021E

5、2022E 营业收入 48932 60348 63580 62396 61121 增长率（%） -3.3% 23.3% 5.4% -1.9% -2.0% 归母净利润 4915 5438 6074 6895 7659 增长率 13.8% 10.6% 11.7% 13.5% 11.1% 净资产收益率 37.9% 33.0% 35.5% 35.1% 35.6% 每股收益(元) 1.49 1.64 1.83 2.08 2.31 PE 27 25 22 20 18 PB 10.40 8.23 7.93 6.90 6.31 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是国内最大的肉类加工

6、企业，主要从事 畜禽屠宰，加工销售肉类食品等。以屠宰和 肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养 殖业，向下游发展包装业、商业、外贸等， 形成了主业突出、行业配套的产业群。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 42.92-21.03 总市值（亿元） 1,353.6 流通市值（亿元） 359.69 总股本/流通 A股 （万股） 331,928/88,202 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.51 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind，