1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输行业深度报告行业深度报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：物流无人车浪潮起，产业变革新机遇物流无人车浪潮起，产业变革新机遇无人车行业深度投资要点：投资要点：产品降价产品降价+路权开放路权开放+应用场景，物流无人车迎来规模化商用期。应用场景，物流无人车迎来规模化商用期。物流无人车是具备自动驾驶功能的运载货物工具，在智能技术进步和零

2、部件价格下降的带动下，2024年下半年九识、新石器等企业发布旗舰产品，主流车型 X3/Z5/X6 单车售价降至 5 万元以内，加上 FSD 费用，较传统物流车使用成本已具备经济性。此外，近几年多地陆续出台了支持无人车发展政策，路权获批数量快速增长，为商业化应用打下基础。2025 年部分头部制造企业订单量快速突破万台，下游快递企业表态积极采购，规模化商用进入快速增长期。快递末端配送为主流应用场景，推动快递企业降本、增效。快递末端配送为主流应用场景，推动快递企业降本、增效。完整的快递流转一般包括“揽收-中转-运输-派送”，当前快递末端派送时“入站入柜率”较高，存在从网点至社区的批量运输需求，结合物

3、流无人车的低速安全、固定线路、无人智驾等特点，无人车可大幅应用于“派件网点至社区驿站”场景，有望取代常规的微型面包车/微卡/轻卡/货运三轮车，同时节约相关人力成本。此外，无人车的投入还可协助快递企业优化配送模式，优化网点布局，节约快递员往返网点时间、增加面客营销时间。尽管当前仍有路权瓶颈、依赖人力装卸等现实问题，但在技术进步、车型功能扩展、路权开放的浪潮下，无人车应用趋势明显，快递企业或迎来模式变革新机遇。车辆替换空间大，渗透率或加速提升，无人车产品放量可期。车辆替换空间大，渗透率或加速提升，无人车产品放量可期。根据我们测算，物流无人车理论上可替代微卡、轻卡、货运三轮等传统运输工具，应用于快递

4、、城配、商贸零售等多种场景，理论上每年最多可替换商用车 444 万台，对应无人车年市场规模 2071 亿元。根据国家邮政局，截至 2024 年底累计超过 6000 台 L4 级物流无人车运营，市场仍有较大渗透空间。头部企业在手订单快速增长，关注新石器、九识、白犀牛等无人车领先企业。直营制物流企业或受益直营制物流企业或受益，关注顺丰系和德邦股份关注顺丰系和德邦股份。顺丰是国内直营制综合物流龙头，2024 年顺丰已投入使用超 800 台无人车，应用在多场景，具体包括：中转场和网点间的支线运输、网点和小哥收派区域间的接驳运输、园区和校园等封闭型区域的收派等，成功将“笼车”与“无人车”结合，融入其营运

5、模式变革，顺丰无人车应用在快递企业中位居前列，且已打通模式变革，业绩也有望快速受益。根据我们测算，顺丰单台无人车可节降成本 2186 元/月，2024 年顺丰末端收派车辆规模超 10 万台，未来替代空间广阔。而顺丰同城在最后一公里+城配市场也已开始应用无人车，并投资无人车头部企业白犀牛。德邦则探索在末端配送与干线物流应用无人车，早在2021年德邦参投自动驾驶技术和运营公司嬴彻科技，有望在干线重卡无人化取得领先优势。建议关注：顺丰控股、顺丰同城、德邦股份。建议关注：顺丰控股、顺丰同城、德邦股份。加盟制物流企业末端降本，或催化新一轮格局分化。加盟制物流企业末端降本，或催化新一轮格局分化。快递网点在

6、末端配送场景中积极使用无人车，对于派件稳定、规模体量大的网点，有望率先使用。无人车降本或将增厚加盟商盈利，根据我们测算，从网点-驿站运输的场景替换无人车，降本幅度达到 0.11 元/票，或将改善产业链利润，间接影响快递企业总部报表。站在更高视角2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 1 13 3 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 33页源引金融活水 润泽中华大地看，本轮无人车产业趋势可类比上一轮分拨中心自动化升级趋势，新技术的诞生和新一轮的资本开支竞争，或将打破原有的运营模式和平衡，考虑各快递企业总部现金流差异、加