1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.06.05 稳定币：如何重塑全球货币和资产稳定币：如何重塑全球货币和资产 全球货币变局研究七全球货币变局研究七 Table_Authors 本报告导读：本报告导读：当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是边际上强化了美元在货币体系中的主导地位，将美元的主导地位币的发展，其实是边际上强化了美元在货币体系中的主导地位，将美元的主导地位拓展到了

2、加密货币领域。目前稳定币市场规模还相对有限，持有资产规模也有限，拓展到了加密货币领域。目前稳定币市场规模还相对有限，持有资产规模也有限，对全球资产价格的影响也有限。对全球资产价格的影响也有限。投资要点：投资要点：Table_Summary 稳定币通常与某种稳定资产锚定，例如法定货币（稳定币通常与某种稳定资产锚定，例如法定货币（主要是美元主要是美元）、）、贵金属或其他加密货币，以实现币值的相对稳定。贵金属或其他加密货币，以实现币值的相对稳定。相比于由底层算法和代码天然保证稀缺性的加密货币，稳定币的“社会共识”则是外生的，其大多建立在法定纸币的信用之上，当前当前主要主要是美元是美元信用信用在加密货

3、币领域在加密货币领域的的“数字延伸数字延伸”。2020 年以来稳定币市场明显放量，当前市值近 2450 亿美元。我们我们认为，增长认为，增长主要主要受几方面因素推动：受几方面因素推动：一、支付结算中，相比于传统法币、或者其他加密货币，稳定币的优势很明显：高效即时、节约成本、规避风险；二、稳定币是底层计价和结算工具，加密货币市场的扩容本身就会带来稳定币需求的增加；三、地缘政治风险加剧以及区域经济持续动荡，催生出了稳定币在新兴市场的“替代性”需求。未来未来，如如果果美国的美国的监管法案能够正式落地监管法案能够正式落地，将为市场发将为市场发展注入新的动力。展注入新的动力。美国监管框架的明确本质上是对

4、稳定币在美国的官方认可和合法化，从而有助于增强货币的“社会共识”，这对于其吸引更多海外资金入场、以及大规模应用非常重要。对于对于全球货币体系全球货币体系，稳定币拓展了美元在加密货币领域的使用，稳定币拓展了美元在加密货币领域的使用，其实边际上是增强了美元在全球货币体系中的地位，反而对币值其实边际上是增强了美元在全球货币体系中的地位，反而对币值不稳定的法定货币会构成一定冲击。不稳定的法定货币会构成一定冲击。对美债来说，对美债来说，美元稳定币市美元稳定币市场的扩容尽管会直接增加对美债的需求，但整体对短债的影响非场的扩容尽管会直接增加对美债的需求，但整体对短债的影响非常有限，更不能缓解美国长债的压力。

5、常有限，更不能缓解美国长债的压力。美债短端利率主要还是由美联储的货币政策利率决定，而非简单的市场供求。总体上，当前美国财政危机核心还是在于长期失控的财政赤字和沉重的利息支出。总结来看，总结来看，当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导当前稳定币以美元代币为主导，本质上就是美元主导的区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是将美元的主导地的区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是将美元的主导地位拓展到了加密货币领域。但位拓展到了加密货币领域。但当下美元信用在美国去全球化的过当下美元信用在美国去全球化的过程中会受到的损伤，并不能被稳定币的发展所扭转。程中会受到的损伤，并不能被稳定币的发展所扭转

6、。风险提示：风险提示：1）中国中国大陆尚不允许交易加密货币，未来大陆尚不允许交易加密货币，未来监管政策尚监管政策尚不明晰。不明晰。2）对行业对行业、政策、政策理解不够准确理解不够准确。2025-06-12宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目录目录 1.稳定币：美元信用的数字延伸.3 2.现状：2020 年以来加速增长.4 3.前景：监管落地，合规增长.6 4.如何影响全球货币和大类资产？.9 宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 5 月 20 日，美国参议院投票通过稳定币统一标准保障法案（GENIUS），此举标志着稳定币在美国的监