1、敬请参阅最后一页特别声明 1 全球布局的氢能一体化龙头，期待液氢业务爆发投资逻辑 核心看点：公司在产业链内形成了设备一体化布局，深耕氢瓶、液氢装备、电解槽等氢能核心设备环节，具备卡位优势，将充分受益全球氢能行业高速增长的贝塔。覆盖“制、储、运、加、用”，公司具备产业链装备一体化供应优势。核心看点：公司在产业链内形成了设备一体化布局，深耕氢瓶、液氢装备、电解槽等氢能核心设备环节，具备卡位优势，将充分受益全球氢能行业高速增长的贝塔。覆盖“制、储、运、加、用”，公司具备产业链装备一体化供应优势。公司的差异化优势在于能提供氢能全产业链内的核心设备，因而可设计一揽子解决方案，实现技术和成本优势的最大化。

2、公司在国内方面已同步在内蒙、新疆地区推进与上游电力企业的合作，打造“用绿氢制液氢+配套液氢重卡”的解决方案。产品方面包括车载高压供氢系统（24 年收入占比 60.9%）、加氢站设备（24年收入占比 32.3%）、氢气液化及液氢储运设备及水电解制氢设备。稳坐“头把交椅”，车载和加氢站用储氢瓶市占率国内第一。稳坐“头把交椅”，车载和加氢站用储氢瓶市占率国内第一。2023 年，公司在车载高压供氢系统和加氢站设备市场份额全国第一，市占率均达到 25%，领先优势显著。此外，公司上市募集资金3.9 亿港元，将扩大 III 型、IV 型储氢瓶产能至 6 万个和 5 万个，以及 500 套水电解制氢设备，以维

3、持行业领先地位。中国将成为全球氢燃料电池汽车的最大市场，2028 年预计车载储氢瓶新增 68万个，新建加氢站增量达到 638 座。液氢设备率先实现民用，为公司未来重要突破点。液氢设备率先实现民用，为公司未来重要突破点。公司能提供 10TPD 氢气液化工厂工艺包、核心设备及 EPC，已向客户交付国内目前最大的商业化液氢工厂。未来将联合电解水制氢（公司同时具备 ALK 和 PEM 技术），利用产业链优势，重点发力绿氢液化及储存。布局新疆、甘肃、内蒙及海外，利用丰富的风光电资源，为客户提供单套 10-30TPD 液氢工厂。海外合资建厂深入合作，制氢产品产能规划超 GW海外合资建厂深入合作，制氢产品产

4、能规划超 GW。公司全球多地合作，于中东、欧洲、巴西等设立合资企业并建厂，液氢、制氢装备等产品在海外建厂产能计划达到 GW 级，前景广阔。此外公司布局氢动力飞行系统，并与Wankel航空联合布局氢能低空领域。盈利预测、估值和评级 我们预测公司2025-2027年，归母净利润分别为-0.79/-0.19/0.50亿元，同比+62.34/75.44/355.31%，现价对应 PS 分别为 17.60、11.46、7.62 倍。公司是氢能设备行业龙头，将充分受益行业爆发，看好公司业绩成长性。根据静态市销率以及过去 3 年报告期平均销售额，结合可比公司估值，给予公司 2026 年 15XPS，目标价1

5、36.96 元（HKD），首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 政策力度不及预期、示范项目落地缓慢、海外市场拓展不及预期、外汇及汇率风险、应收账款过高。氢能组 主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)522 459 549 843 1,267 营业收入增长率 45.33%-12.22%19.73%53.53%50.31%归母净利润(百万元)-73-210-79-1950 归母净利润增长率 21.90%-186.86%62.34%75.44%355.31%摊薄每股收益(元)-0.70-2.01-0.76-0.190.47 每股经营性现金流

6、净额 0.08-0.60-0.42-0.06 0.17 ROE(归属母公司)(摊薄)-12.97%-21.22%-6.53%-1.30%2.70%P/S 0.00 22.18 17.60 11.467.62 P/B 0.00 10.01 8.35 6.785.49 来源：公司年报、国金证券研究所 01020304050607078.0092.00106.00120.00134.00148.00162.00241115250215250515港币(元)成交金额(百万元)成交金额国富氢能国富氢能买入首次评级港股公司研究港股公司研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录