1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 东鹏控股（东鹏控股（003012.SZ）零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底零售深耕、现金充沛，存量时代逐步筑底 C 端零售起家，经营质量优异。端零售起家，经营质量优异。东鹏控股主营瓷砖和卫浴业务，瓷砖是主要收入利润来源，收入占比 80%以上，渠道以经销渠道为主，占比 60%以上。从客户穿透来看，零售及中小微工程占比 70%以上，地产战略工程占比 15%，剩余为市政、整装等小 B 业务。2024 年受需求减弱、市场竞争激烈影响，收入 64.7 亿元，同比下滑 16.8%，归母净利润 3.3

2、亿元，同比下滑 54.4%。二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。二手房提供需求支撑，供给侧加速出清，行业贝塔改善。新建需求仍在下滑，但存量需求持续增长，尤其是以二手房为代表的重装需求，2024 年下半年以来二手房成交持续火热为 2025 年需求带来了边际改善，并且存量需求占比的不断提升，以及新建需求降幅的自然收敛，2026 年起家装需求有望迎来拐点。厨卫是存量改造首选区域，瓷砖作为厨卫焕新的材料需求受益明显，同时行业供给侧的洗牌已经开始，市场化是本轮行业出清的主要力量，并且在能耗管控和双碳背景下，行业的落后产能有望加速退出，尾部企业生存空间进一步压缩，在供需两端发力下，25 年后

3、瓷砖行业贝塔好于去年。零售渠道深耕，现金流优异，分红有支撑。零售渠道深耕，现金流优异，分红有支撑。1）公司产能辐射全国核心市场，共享仓模式赋能中小经销商，供应链完善，并且产品线丰富，成本端持续优化。2）公司渠道下沉基础坚实，门店仍处在扩张，截至 2023Q3 共有经销商 4500 家，门店网点六七千家，零售端持续加强品牌曝光、广告投放、线上线下引流，并且拓展工长渠道流量，工程加大整装头部开拓，聚焦非房业务。3）C 端为主为公司提供了稳定的现金流，2024 年经营性现金流净额 8.6 亿元，收现比、净现比分别为 1.2/2.6，自我造血能力强，截至 2024 年末，公司现金及现金等价物余额 23

4、.8 亿元，有息负债 5.7 亿元，以 2025 年 6 月 9 日收盘价计算的股息率约为 4.3%，并且公司减值风险基本出清、资本开支高峰已过，股息率有提升空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为瓷砖行业龙头，零售渠道经长期建设已形成较强掌控力，并拓展工长等流量入口，同时工程端携手装企开拓整装市场，2025 年有望触底，预计公司 2025-2027 年营收分别为 60.1 亿元、61.1 亿元、65.8 亿元，归母净利润分别为 3.54 亿元、4.07 亿元、4.91 亿元，三年业绩复合增速 17.8%，对应 PE 分别为 19X、17X、14X。首次覆盖给予“买入”评级。风险

5、提示：风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原燃料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 家居用品 06 月 06 日收盘价（元）5.81 总市值（百万元）6,722.06 总股本（百万股）1,156.98 其中自由流通股（%）98.95 30 日日均成交量（百万股）6.27 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 沈猛沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱： 分析师分析师 张润张润 执业证书编号：S0680524110002 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E

6、 2027E 营业收入（百万元）7,773 6,469 6,011 6,111 6,578 增长率 yoy（%）12.2-16.8-7.1 1.7 7.6 归母净利润（百万元）720 328 354 407 491 增长率 yoy（%）256.6-54.4 7.7 15.1 20.6 EPS 最新摊薄（元/股）0.62 0.28 0.31 0.35 0.42 净资产收益率（%）9.3 4.3 4.6 5.3 6.3 P/E（倍）9.3 20.5 19.0 16.5 13.7 P/B（倍）0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06