1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输交通运输强于大市强于大市维持2025年06月11日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 李宁公路和港口高股息，并购和平台公司高增长公路和港口高股息，并购和平台公司高增长行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 高股息：配置看公路，投资看港口高股息：配置看公路，投资看港口国内利率下降，利好高股息的高速公路、港口、铁路等公司。公路公司盈利稳定、股息率较高，配置价值较高。港口永续经营、吞吐量持续增长，投资价值较高。推荐粤高速A、中原高速、青岛港、唐

2、山港，关注山东高速、宁沪高速、四川成渝、招商港口、大秦铁路等。并购：大宗供应链和公路潜力较大并购：大宗供应链和公路潜力较大交运主要板块增速放缓，并购或是增长来源。政策鼓励并购，低利率和低估值有助于并购。公路和大宗供应链板块历来并购较多，未来并购潜力较大。推荐物产中大、中原高速。新能源和无人运输，平台公司受益新能源和无人运输，平台公司受益新能源汽车和无人驾驶降低成本，但是公路运输低门槛，成本下降或导致运价下跌，拥有定价权的网约车、数字货运平台或将受益。推荐满帮集团，关注滴滴出行、顺丰同城、小马智行等。风险提示风险提示：中国经济增速下滑，美国加征关税，原油价格大幅上涨，物流降费政策1.1 航空：供

3、需差拐点或在航空：供需差拐点或在2025年年3资料来源：资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所，各公司公告，天风证券研究所 2019-25年，航空公司收入的累计增幅有望达到飞机数量的累计增幅，之后供需逆转。航空公司收入累计增幅，有望趋向名义GDP累计增幅，即产业占比恢复。2025年航空业供需形势有望逆转年航空业供需形势有望逆转航空需求仍在疫后恢复过程中航空需求仍在疫后恢复过程中40%60%80%100%120%140%160%2019202020212022202320242025E2026E比2019年名义GDP上市航司收入飞机数量0.66%0.57%0.0%0.1%0.2%0.3%

4、0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%20102012201420162018202020222024航空公司营收/GDP1.1 盈利拐点：供需差转化为利润盈利拐点：供需差转化为利润4资料来源：资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所，各公司公告，天风证券研究所 收入增长更快，通过飞机利用小时数上升、客座率上升、票价上涨实现。票价市场化改革后，未来客公里收益的上升空间较大。航空业的飞机利用小时数仍有恢复空间航空业的飞机利用小时数仍有恢复空间主要航空公司的客座率、票价恢复情况主要航空公司的客座率、票价恢复情况0%30%60%90%120%飞机利用小时数客座率客公里收益较2019年恢复程度

5、2023/20192024/201980%85%90%95%100%105%110%中国国航 中国东航 南方航空 吉祥航空 春秋航空2024年/2019年飞机利用小时数客座率客公里收益1.1 航空：单机市值或有上升空间航空：单机市值或有上升空间 未来供需差或将推动盈利中枢抬升，单机市值或有上升空间 主要上市航司的单机市值差异，或与单机毛利（含航线补贴）相关。5资料来源：资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所，各公司公告，天风证券研究所2010年以来，主要上市航司的单机市值变化年以来，主要上市航司的单机市值变化2025年一季度，上市航司的单机毛利（含航线补贴）年一季度，上市航司的单机毛利

6、（含航线补贴）56%28%48%33%55%30%分位数0.0020.010.040.050.060.070.000.010.020.030.040.050.060.07中国国航中国东航南方航空海航控股吉祥航空春秋航空单机毛利：亿元/架024682010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025单机市值：亿元/架中国国航中国东航南方航空海航控股吉祥航空春秋航空1.2 机场：客流持续恢复，非航业务谨慎乐观机场：客流持续恢复，非航业务谨慎乐观 机场客流持续恢复，推动航空性业务收入较快增长。消费疲软背景下，免税、广告等非航