1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/33 Table_Page 公司深度研究|美容护理 证券研究报告 科思股份（科思股份（300856.SZ）美护原料龙头，静待周期反转美护原料龙头，静待周期反转 核心观点：核心观点：全球美妆与个人护理行业高端化趋势明显，高端彩妆、线上渠道、防全球美妆与个人护理行业高端化趋势明显，高端彩妆、线上渠道、防晒品渗透率持续提升。晒品渗透率持续提升。香精香料行业稳步增长，根据 Precedence Research 数据，2024 年规模预计达 323 亿美元，中国市场集中度较低，发展空间广阔。科思股份凭借技术与市场优势，正迎行业机遇，加速增长。产品：凭

2、借强大研发实力，公司持续优化产品布局产品：凭借强大研发实力，公司持续优化产品布局。2023 年研发投入1.13 亿元（yoy+40.79%），推出 P-S、EHT 等高毛利防晒剂，并加快PO 去屑剂、氨基酸表面活性剂、卡波姆等高端洗护原料，顺应行业高端化趋势。客户：稳固的客户资源助力业绩稳定增长。客户：稳固的客户资源助力业绩稳定增长。依托帝斯曼、宝洁、欧莱雅等国际巨头，前五大客户常年贡献 60%+收入，确保业绩稳定。同时，公司加速拓展中小客户，提升定价权和毛利率，并通过直销+经销模式强化市场覆盖，增强盈利能力。产能：募投项目产能：募投项目持续扩张产能，大客户战略确保高效产销协同。持续扩张产能，

3、大客户战略确保高效产销协同。2024年，公司化妆品活性成分产能利用率达 54.98%，2023 年产销率稳定超 90%。同时，公司凭借强大的成本转嫁能力，在原材料价格波动时，能够有效传导成本压力，维持稳健盈利能力，进一步巩固行业竞争优势。盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：科思作为全球美妆原料龙头，持续优化产品布局，客户资源稳固，我们预计 25-27 年归属于母公司股东净利润为4.0/4.9/5.4 亿元，参照可比公司估值水平，我们给予 25 年科思 22 倍PE 估值，对应合理价值 18.70 元/股，给予买入评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动；重要客户流失；产能扩张不及预期等。盈利

4、预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2400 2276 2008 2140 2340 增长率（%）36.0%-5.2%-11.8%6.6%9.4%EBITDA（百万元）961 855 645 762 846 归母净利润（百万元）734 562 403 487 543 增长率（%）89.0%-23.3%-28.4%21.0%11.4%EPS（元/股）2.17 1.66 0.85 1.02 1.14 市盈率（P/E）28.73 15.44 18.28 15.11 13.56 ROE（%）27.9%20.3%12.6%13.3%12.9%EV

5、/EBITDA 11.06 10.33 11.72 9.71 8.50 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 15.47 元 合理价值 18.70 元 报告日期 2025-06-09 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）475.69/456.55 总市值/流通市值（百万元）7358.88/7062.89 一年内最高/最低（元）38.12/15.30 30 日日均成交量/成交额（百万）5.68/112.58 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-9.44/-17.99 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260

6、520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 分析师：分析师：方心诣 SAC 执证号：S0260524050001 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-50%-36%-21%-7%8%22%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25科思股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/33 Table_PageText 科思股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、全球领先的日用化学品制造商.5（一）深耕行业二十载，铸就化妆品原料领军品牌.5（二