1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/23 Table_Page 深度分析|物流 证券研究报告 AI+交运系列交运系列（二）（二）物流物流供给大变革，供给大变革，产业拥抱产业拥抱无人车无人车 核心观点核心观点：天时地利天时地利，无人车发展政策，无人车发展政策土壤土壤夯实夯实。2024 年 11 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发有效降低全社会物流成本行动方案中明确提出推广无人车、推动物流数智化发展。北京、上海、杭州、天津等地方政府对智能网联汽车与无人配送车的道路测试与示范应用出台了相关政策意见或促进条例，特别是针对低速无人车的应用场景，多个省市积极探索，为物流无人车开发路权，无

2、人车应用的政策土壤基本夯实。政通人和政通人和，物流物流无人车无人车需求红利需求红利丰厚丰厚。公路物流是贯穿我国经济发展的大动脉，据 iFinD 数据，2024 年中国公路货运量达到 418.8 亿吨，但人效和安全问题是阻碍行业发展的两大难题，据博思数据，1389 万台营运货车和 2138 万公路货运从业人员承担着全国超 70%的货物运输任务。物流无人车以无人重卡和末端配送车的形式为开放的高速干线和场景相对封闭的居民区支线提供试点解决方案，目前试点方案商业模式基本跑通，人效提升明显，需求红利亟待释放。支线先行支线先行，红利释放红利释放从快递无人车开始从快递无人车开始。需求侧商业模型已经跑通，物流

3、无人车的发展堵点主要在供给，而供给堵点主要在路权。相较于无人重卡，快递末端无人配送车拥有运营环境简单、运输流程相对更短、行驶速度较慢、安全性能较高、不涉及跨省运营等优点，在路权审批和试点运营方面更具优势，其商业化与规模化进程要相对领先，已逐步进入快速发展阶段。尤其是在快递末端配送领域，随着电商快递入柜入站率的提升，传统的 To C 零散配送形式正在向 To B 集中配送转换，快递配送正在经历快递小哥配送-支线司机配送-无人车配送的快速迭代周期，顺丰、中通、圆通等快递企业分别与白犀牛、新石器等无人车企业达成战略合作协议，物流无人车红利有望最先于快递末端释放。投资建议：投资建议：各上市快递物流企业

4、均已通过投资、战略合作等方式布局物流无人车领域。快递无人配送车的应用场景主要覆盖靠近中转场的 5-10 公里范围，承担接驳运输与末端投递任务，因此在上市快递物流企业中，直营制的企业受益或更为明显，降本增效的效益有望直接体现在企业财务数据端，关注直营物流企业顺丰控股顺丰控股、京东物流京东物流；虽相对滞后，但末端的成本下降与派送效率的提升，最终也能够降低加盟制物流企业的网络运营成本，关注中通快递中通快递、极兔速递极兔速递、圆通速递圆通速递、申申通快递通快递、韵达股份韵达股份。风险提示风险提示。技术迭代风险、政策推行不及预期、数据安全与合规、交通安全风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入

5、报告日期 2025-06-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-88285832 分析师：分析师：周延宇 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82534236 分析师：分析师：钟文海 SAC 执证号：S0260523120011 021-38003630 请注意，周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：电商快递系列（二）:供给新纪元：表内供需反转与表外网络优化 2024-09-10 -20%-12%-4%

6、4%12%20%06/2408/2410/2401/2503/2506/25物流沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/23 Table_PageText 深度分析|物流 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 顺丰控股 002352.SZ C